希腊危机背后

get8686

　　欧盟委员会经济和货币事务委员奥利·雷恩当地时间3月1日抵达雅典，与希腊政府展开财政赤字削减计划的谈判。市场纷纷预测，如果雷恩谈判成功，将有助于推动欧盟与希腊达成一些紧急援助措施。而市场就希腊危机进行的“赌博”，正让希腊越来越接近危机的边缘。
" I, x! X& N0 \# W$ ^4 p  C7 P# ?1 Y$ w
　　买火险就有了烧房子的动机？
; T4 I5 z9 b; U& D0 j- n; Z
　　雷恩将与希腊总理潘帕德里欧、希腊财政部长乔治·帕帕康斯坦丁努等希腊高官会谈。此前，欧洲议会中的德国议员曾表示，欧元区官员正在制定一个计划，如果情况需要，将给予希腊250亿欧元的援助，可能运用通过国有银行买入希腊债券的方式进行，比如德国的国有复兴信贷银行集团和法国国有银行信托投资局等。不过，荷兰、德国都否认有计划购入希腊债券。
: ]9 r" ]$ A$ Y8 `* T  k. V
　　希腊危机已经严重拖累了欧元。欧洲领导人开始严厉指责金融市场投机者就希腊危机进行赌博。针对希腊主权违约风险而设的信用违约互换(CDS)交易，让希腊融资的难度越来越高。
$ t% _6 B3 L% [2 f
　　“这正像你为邻居的房子购买火险——这样你就有动机去烧毁那房子。”意大利联合信贷驻慕尼黑的信贷策略部门负责人菲利普·吉斯达奇斯形象地说明该情况。
/ j; [1 B% {* r/ r" \$ q
　　早在去年9月，总部位于伦敦的Markit Group开发了西欧主权指数iTraxx SovX，该指数正是以欧洲15国主权信贷违约互换合约为基础计算。这类衍生品在欧洲债务危机中起到了很大的作用。
8 b+ ^! o6 D0 i( j! I: \- |4 K" B
; _$ l1 T0 }6 u, t! B# g0 C　　正如一些交易员指出的，这种衍生品造成了恶性循环。当银行和其他投资者涌入购买主权违约互换时，为希腊债务承保的费用就会上升。这样一个“熊市”信号会让投资者远离希腊债券，让希腊更难筹集资金。而这又会进一步增加投资者的担忧，从而新一轮循环继续。
' o2 r4 {3 e+ }7 j) U6 g1 \
　　“CDS实际增强系统风险”

9 F) R* b0 V) H2 }, j　　不过，在各金融机构的交易室，交易员们一直对希腊最近困境背后的真相进行激烈的争论。一些交易员认为，互换合约让问题进一步恶化，而另一方则认为希腊恶化的财政状况才是真正应该被指责的。

　　今年以来，对Markit公司的主权信用衍生指数的交易猛增，推高了希腊主权债券违约的保费。今年2月，为1000万美元希腊债券提供违约风险担保的保费飙升到了40万美元，比1月初的28.2万美元提高了40%。
2 n( E& u' U3 i) }/ b2 {
　　1月底2月初，对互换担保的需求飙升，而希腊债券市场中的投资者也在逃离，令希腊无法筹集足够资金的担忧同时上升。

# k8 ?( B# C% O( {6 K% ?　　“这是盲人给瞎子引路。”总部位于纽约的R&R咨询公司的结构融资专家西尔维娅表示，“iTraxx SovX并不是这种局面的始作俑者，但是加剧了情况恶化。”
) m2 [% A0 d0 S- d5 _% I/ b3 c  ^
　　这一指数包含了欧洲15个交易最为活跃的主权违约互换，其中包括同样陷入困境的葡萄牙和西班牙。今年2月以来，随着市场对这些国家债券的担忧增加，该指数的交易也出现了井喷。2月份，该指数的交易需求达到了1093亿美元，而1月份该数字为529亿美元。Markit公司可以通过授权经纪人买卖该指数而收取费用。

, {+ N2 P9 ^( _1 Q- I" b　　瑞士信贷、瑞银集团、法国巴黎银行以及德意志银行都是该指数的大买家。这些银行也是持有最多风险敞口的机构。根据国际清算银行数据，法国持有754亿美元的希腊债券。德国的银行也持有432亿美元。那些只与希腊违约相关的互换合约规模也在扩张。2月这一规模达到了85亿美元，不过仍远低于希腊债券3000亿美元的总规模。

　　Markit在一份声明中表示，指数只是为交易者提供的一个工具，而不是市场驱动器。声明表示，该指数的创立是为了满足市场需求，它增强了交易者对冲风险的能力。
" f& D( Z4 d4 S" K+ L
　　“那些指数帮助提高了主权CDS市场的透明度。”Markit表示，“在这些指数创立前，还没有任何基准指数能让投资者追踪主权CDS市场的表现。”
' b5 Q3 C$ h, @6 S
　　一些基金经理表示，只与希腊债券相关的互换才是问题所在。东方汇理资产管理公司驻伦敦高级基金经理马库斯表示：“这里有一个触发机制，当持有的资产看上去风险增加，那么就会启动风险模型并迫使基金经理卖出希腊债券。”
: b  j- S8 L0 ~9 G* M& M6 b6 X
　　由于近年来一个发达国家破产的可能性看起来并不大，因此对政府债券的信用违约互换的需求一直不高。很多购买希腊债券的投资者并没有买入这一合约。而现在，他们正蜂拥而入。“希腊不是个小国。”西尔维娅表示，“信用违约互换看上去提供了安全保险，实际上却增强了系统风险。”

094