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【MarketWatch弗吉尼亚11月13日讯】记得当年,联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)受到了耶鲁大学金融学教授席勒(Robert Shiller)的启发,在一次讲话中正式提出了所谓“非理性繁荣”的理念,并在若干年后风靡一时。掐指算来,从那时到现在,已经是整整十二个年头过去了。
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6 z8 ^3 I6 Y+ Y/ C, l 在当年,这样的说法刚刚面世的时候,无论是席勒还是格林斯潘,都尴尬地发现自己必须面对众人的嘲笑和奚落——诚然,那时的市场行情是不欢迎这样的胆小鬼的,事实上,即便在格林斯潘做出论断之后的若干年内,股市也依然坐上了火箭一样地上涨着。( S; Q5 A# H# j1 T
2 w1 N% T0 a3 B& F9 w) b8 a0 Q 不过,火箭总归要降落,而股市的行情也总归要面对现实。终于,在十二年之后的今天,所有人都明白了席勒和格林斯潘的担心绝非杞人忧天。
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- p" [- j7 E8 q) Q. _$ s 我们不妨假设有两位不同的个人投资者,他们都是从1996年11月开始投资的。投资者甲将自己的全部资金都投入了股市,而投资者乙则是将全部的资金都用来购买九十天期的国债。! B8 h. K2 }% _( e' a: y6 ~
. w0 }4 U( d9 _* @5 [8 b 不消说,在过去十二年间,由于国债的超级安全,投资者乙每天晚上都睡得非常安心,最终,截至周三晚间,他的投资获得了3.6%的年平均回报率。相反,投资者甲尽管因为股市的波动而经常心惊肉跳,但是他最终的收获却只有年平均回报率2.9%——股市的回报数字是根据道琼斯威尔夏5000指数计入股息再投资因素得来。
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换言之,不论你是否相信,在过去十二年间,股票投资的年平均回报率比起九十天期国债来,还要低上那么0.7个百分点。& H) e8 q* Y. {) B6 G
- N4 `5 c& n/ ] 这简直是雪上加霜,让人无法忍受。过去十二年中,股市的行情可谓是大起大落,这就意味着持有股票投资必须承担巨大的心理压力,可是,这压力显然没有得到相应的补偿。# }: K6 M/ l/ n: x9 L. f2 g9 s
; n1 d" W$ Q; Z# w! I1 Q, A& o1 e 相信很多投资者都会吓一跳,觉得这样的数据实在是无法接受。长期以来,无论股市自身还是周边的众多专家都一直在强调,股市投资的好处就在于长期回报能力,但是现在它居然被一支货币市场基金甩在了身后。究竟是什么地方出现了问题?( H6 M6 `! P' X5 ]8 _2 o
/ q* s, b$ [7 Q; M! B 那些真正久经世事的股市老人会告诉你,实际上,我们从1996年以来所经历的一切其实算不得什么特殊的情况。至少在过去,我们也曾经遇到过这样股市的表现不及国债的时候,而且颇有一些时间段,其长度还不止十二年的。
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我们可以来参考一下宾州大学沃顿学院金融学教授席格尔(Jeremy Siegel)所搜集的一些研究数据。在他的名作《散户投资正典》当中,席格尔列出了从1802年直至2001年期间所有股市表现不及国债的年头。毋庸赘言,你持有股票的时间越长,你遇到这样麻烦的可能性就越小。4 G- C5 Q% ?& s- b
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不过,真正让人吃惊的或许应该是,一旦你持有股票的时间超过十年,则你投资表现不及国债的可能性就会戏剧性下跌,下面就是持有股票周期和相应的表现不及国债的可能性:& b q! k6 s, k& ]3 |' ~8 o
, X! v. C5 d6 d1 S5 B 1年 38.5% 0 T$ V$ ?$ D) C
+ J) i& {- ^! [( S' m5 T 2年 34.7% # {' d1 y0 z# ^0 ]# y9 C5 }) e
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5年 26.0% / h5 a& {' ~- I D6 p6 Z
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10年 19.9% " k. p2 a$ g. Q4 W
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20年 5.5% 2 W6 v( m: T0 d7 M4 Q) B, T& _' ]; C
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30年 2.9% ( w' E) L' O8 ?
# h/ M5 o1 `( r6 F2 K+ [5 A( g 从1996年至今,虽然已经是十二年,但是基本上可以看作十年周期,席格尔的数据清楚地告诉我们,像这样股票表现不及国债的情况下,五次当中就能够遇到一次。
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0 n' }* h0 T# D" V/ x 换言之,这应该不能算是反常。& ~4 t% ]" Y/ c
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现在就有很多人考虑逢低买进,将大量资金迅速投入股市,这些投资者最好也先了解一下前述的这些数据。5 T+ T" c4 ^' _3 R3 A6 b
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从统计学的角度说来,只有95%以上的可能性才被认为是有意义的,而这就意味着,对于投资者而言,假如你希望确保自己的股票投资表现一定会好于国债,那么你就必须持有相当长的时间,比如二十年。
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0 Z8 l. B7 P; c/ r- ? 当然,我们现在谈论的只是可能性,更多的情况之下,你完全有理由期待自己的股票投资组合获得更为出色的表现,只是我们不能让希望蒙蔽了双眼,毕竟另外一种可能性是存在的,在这种可能性之下,我们持有股票多年,却发现自己还不如买一支货币市场基金。
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8 n- R0 s- Z: m (本文作者:Mark Hulbert)
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