美股评论：“非理性繁荣”之后

老杨

　　【MarketWatch弗吉尼亚11月13日讯】记得当年，联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)受到了耶鲁大学金融学教授席勒(Robert Shiller)的启发，在一次讲话中正式提出了所谓“非理性繁荣”的理念，并在若干年后风靡一时。掐指算来，从那时到现在，已经是整整十二个年头过去了。
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　　在当年，这样的说法刚刚面世的时候，无论是席勒还是格林斯潘，都尴尬地发现自己必须面对众人的嘲笑和奚落——诚然，那时的市场行情是不欢迎这样的胆小鬼的，事实上，即便在格林斯潘做出论断之后的若干年内，股市也依然坐上了火箭一样地上涨着。
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0 e" H: P+ [2 K# V1 l  P7 ]- t, o　　不过，火箭总归要降落，而股市的行情也总归要面对现实。终于，在十二年之后的今天，所有人都明白了席勒和格林斯潘的担心绝非杞人忧天。
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' z5 Y2 }% H& v/ @　　我们不妨假设有两位不同的个人投资者，他们都是从1996年11月开始投资的。投资者甲将自己的全部资金都投入了股市，而投资者乙则是将全部的资金都用来购买九十天期的国债。

　　不消说，在过去十二年间，由于国债的超级安全，投资者乙每天晚上都睡得非常安心，最终，截至周三晚间，他的投资获得了3.6%的年平均回报率。相反，投资者甲尽管因为股市的波动而经常心惊肉跳，但是他最终的收获却只有年平均回报率2.9%——股市的回报数字是根据道琼斯威尔夏5000指数计入股息再投资因素得来。
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; G; A3 U7 a2 p3 j1 x, S　　换言之，不论你是否相信，在过去十二年间，股票投资的年平均回报率比起九十天期国债来，还要低上那么0.7个百分点。
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　　这简直是雪上加霜，让人无法忍受。过去十二年中，股市的行情可谓是大起大落，这就意味着持有股票投资必须承担巨大的心理压力，可是，这压力显然没有得到相应的补偿。
% _- i5 [" [( G& B% a7 m* j: W
. q! e9 T- }. z# M+ K1 n3 ]　　相信很多投资者都会吓一跳，觉得这样的数据实在是无法接受。长期以来，无论股市自身还是周边的众多专家都一直在强调，股市投资的好处就在于长期回报能力，但是现在它居然被一支货币市场基金甩在了身后。究竟是什么地方出现了问题？

6 b' T8 m, Q( u& i& u  K　　那些真正久经世事的股市老人会告诉你，实际上，我们从1996年以来所经历的一切其实算不得什么特殊的情况。至少在过去，我们也曾经遇到过这样股市的表现不及国债的时候，而且颇有一些时间段，其长度还不止十二年的。
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: k$ n+ a" m' I$ P& e, r+ r0 s　　我们可以来参考一下宾州大学沃顿学院金融学教授席格尔(Jeremy Siegel)所搜集的一些研究数据。在他的名作《散户投资正典》当中，席格尔列出了从1802年直至2001年期间所有股市表现不及国债的年头。毋庸赘言，你持有股票的时间越长，你遇到这样麻烦的可能性就越小。

: F& v5 n& J9 b  y8 O6 {6 _　　不过，真正让人吃惊的或许应该是，一旦你持有股票的时间超过十年，则你投资表现不及国债的可能性就会戏剧性下跌，下面就是持有股票周期和相应的表现不及国债的可能性：
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4 \# Q- B$ b/ K7 B7 b( @　　1年 38.5%
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3 Y/ J  _5 A, U　　2年 34.7%
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　　5年 26.0%
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& g6 {* c8 u  e) P　　10年 19.9%

4 G3 }' z0 |6 R5 _' Q1 m1 F- x　　20年 5.5%

　　30年 2.9%

　　从1996年至今，虽然已经是十二年，但是基本上可以看作十年周期，席格尔的数据清楚地告诉我们，像这样股票表现不及国债的情况下，五次当中就能够遇到一次。
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7 G" d, g2 P6 v+ H0 i9 v　　换言之，这应该不能算是反常。
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* |. j9 w7 K. g0 H8 d) `3 m( t　　现在就有很多人考虑逢低买进，将大量资金迅速投入股市，这些投资者最好也先了解一下前述的这些数据。

　　从统计学的角度说来，只有95%以上的可能性才被认为是有意义的，而这就意味着，对于投资者而言，假如你希望确保自己的股票投资表现一定会好于国债，那么你就必须持有相当长的时间，比如二十年。

+ J1 Y$ ?4 I4 m2 K4 x　　当然，我们现在谈论的只是可能性，更多的情况之下，你完全有理由期待自己的股票投资组合获得更为出色的表现，只是我们不能让希望蒙蔽了双眼，毕竟另外一种可能性是存在的，在这种可能性之下，我们持有股票多年，却发现自己还不如买一支货币市场基金。

! _  @% p/ G; Q/ c  Z6 b" E　　(本文作者：Mark Hulbert)

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