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新兴市场和股息这两大投资主题无疑都在近期最热之列,而现在,这两大主题又合二为一了,这当然应该感谢若干指数和相应的ETF产品的出现。
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0 o; n1 }+ {; E1 f5 H, J2 Q1 s- X 和投资世界当中的其他领域一样,这些指数度量的是同一事物,但是由于采用的是不同的方法,最终的结果自然也就有所差异。2 ^0 N$ C H8 S5 s
1 p( X+ _. I' Z( h5 o 第一个指数是标普新兴市场股息机会指数(S&P Emerging Markets Dividend Opportunities Index),与其对应的投资产品是SPDR S&P Emerging Markets Dividend ETF(EDIV),于今年2月23日诞生,在纽约证交所的Arca平台交易。
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6 p1 \+ v* P7 [' P [, M y 然后是道琼斯新兴市场精选股息指数(Dow Jones Emerging Markets Select Dividend Index),被用作iShares Dow Jones Emerging Markets Select Dividend ETF的基准指标,后者11月28日子伦敦证交所挂牌。
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. z# A" b2 D4 f! }9 d 不同的策略- H1 s! @ U8 g* X& l6 M
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这两个指数的目标是一样的,即追踪新兴市场上股息最高的一百家公司的股票价格。它们都是源自于同样国家同样领域的股票,但是在那之后,就产生了差异。
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标普的指数将所有市值不足3亿美元的公司都排除在外,而道琼斯指数则将门槛降低到了2亿5000万美元。结果就是,前者的成份股加权平均市值为45亿6000万美元,后者为28亿9000万美元。' l- _5 z# F- t
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我们可以很清楚地看到,标普的指数倾向于那些更大的企业,而道琼斯的指数倾向于那些较小的。8 p* ]- x" Y. Q% \: ?' h: L
. X& o" w. B7 o( I: g* Y* G) v 不过,真正的差异其实主要还不仅仅限于市值,在其他很多地方也都存在。比如流动性,道琼斯指数要求成份股的日均成交额必须达到200万美元,而标普指数的要求是100万美元就可以了。
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" J2 K* Z, _/ a! W4 ]# q 在对利润情况和派息历史的要求上,两者也各自不同。两个指数都要求成份股企业在之前十二个月当中是盈利的状态(实际上,道琼斯指数设立的时间段是一年,而标普是半年),但是标普指数还有个额外的要求,即成份股之前三年的盈利情况必须是增长的。
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另外一方面,标普指数的考虑对象是所有在过去一年曾经派息的股票,而道琼斯指数的条件更加严格,要求成份股必须过去三年每一年都派息。% s. u) i4 l. r' B, _0 Q
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结果就是,在风格趋向上,两者也产生了不小的差异,标普指数更倾向于“成长型”,而道琼斯指数更倾向于“价值型”。1 w" e/ q# L& ~ a! B9 |9 R
, G( a$ ~2 w. @6 d% d; ^8 ~ 投资组合分歧4 j0 v$ d+ V5 p
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所有这前述一切差别落实到具体成分的层面,结果就是,截至11月底的最新资料显示,道琼斯指数和SPDR S&P ETF(我们只能使用ETF作为参照物,因为标普指数不提供成份股名单)共有的成份股只有36支。这就意味着,两个指数各自都有超过60%的成份股是另外一个所不持有的。
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因此也就不必说,它们各自的股息收益率,大部分都是来自对方所不持有的那些股票。在相应研究进行的当时,即10月31日,道琼斯指数的收益率是7.34%,而标普指数是7.17%。(收益率之所以显得那么可观,主要也是因为新兴市场股票的价格今年运气不佳,截至当时,摩根士丹利新兴市场指数年内跌幅已经达到了15%,而现在还进一步扩大了。)
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在两者各自的收益率当中,它们同时持有的那些股票为道琼斯指数贡献的份额是2.85个百分点,在标普指数当中是2.33个百分点。这就意味着,它们各自有4.5个百分点或者以上的收益率是来自自己独有的成份股。$ j0 M! b8 y5 i
* f. ?9 v# K# k* z7 R# s 当然,两者结构上的差异在其他的地方也有体现。比如,道琼斯指数有九支巴西股票,在指数当中占据13.7%的比重,而标普指数有十六支巴西股票,占据17.3%的比重。台湾股票的数量则相反,道琼斯指数有三十支占24.5%,而标普指数为十九支占19.2%。( H2 e. b! H1 r& c5 W4 _( v7 N# M4 G
7 K' C! x. @. R 就地区整体比较而言,拉丁美洲股票在标普指数当中占据27%的比重,而在道琼斯指数那里只有14.4%,非洲股票在道琼斯当中有16.4%,而到标普指数那里就减少到了9.1%。8 W( \8 u P) }' E: r6 l0 g
% ~. c, Q" ^1 {; L: }, C7 C, z 行业比较着眼,标普指数中原材料类股的比重为6.1%,明显低于道琼斯指数的16.1%,而在金融类股中的投资则以19.8%比12.3%超过后者。两者都没有任何的健保类股投资。
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9 ?7 O0 E7 B, d* [* q( z8 c 考虑到以上这些,两者的表现存在差异,自然也就不足为奇了。利用历史回溯数据分析可以发现,道琼斯指数在较长的时间段内可以提供较高的回报,而标普指数则在短期占据优势。标普指数回报的波动要更明显一些,意味着道琼斯指数在风险回报比率方面要好一点。
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$ R1 ~6 O) x# y, r 截至今年11月30日,道琼斯指数的年度迄今为止回报率为-6.54%,近一年回报率为1.15%,近三年年平均回报率为37.48%,近五年年平均回报率为15.81%;标普指数分别为-3.88%、5.68%、35.62%、9.92%;作为新兴市场基准指标的摩根士丹利指数为-17.34%、-11.54%、23.61%、3.56%。/ Z- m F1 s" a+ x
; s6 f2 ]: H! i' y! R0 T 较之原始数据的比较,所谓涨跌幅捕捉记录的比较更加有趣。道琼斯指数和标普指数与基准指标的关联度都达到了97%,也分别捕捉到了基准指标95%和96%的涨幅,但是对跌幅的捕捉,则分别只有76%和87%。
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( a) W9 \- O' B; I 由此我们可以看出,作为一种新兴市场股票投资手段,新兴市场派息股票投资是非常有效的,下跌风险的削弱是个重大原因。
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当然,这些指数和ETF都还算是新生事物,因此投资者在真枪实弹入场之前或许会希望再多观察一段时间。可是必须看到,新兴市场股价今年的下跌很可能就是个难得的买进机会,毕竟大家都知道,在未来的全球经济架构当中,新兴市场将发挥愈来愈重要的作用。(子衿); X4 b& D4 z, \$ V8 u9 f
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