震荡行情将持续十年

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　　各位，还是系紧我们的安全带吧，因为股市的颠簸短期之内恐怕是不可能结束了。
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) M6 h7 K$ Q" b9 X$ f- V7 M7 ~3 ~　　事实很可能是恰好相反，我们在未来还将看到更多的波动，就像过去几个月所经历的那样，就像周一和周二发生的那样——周一，整个美国股市2680亿美元人间蒸发，周二，却又有2710亿美元从天而降。

- U" m- I0 u9 t) Q4 M6 r2 A: X5 \　　至少，廷特(Lawrence G. Tint)是持这种观点的。廷特是Quantal International的董事长，他的公司专门为机构投资者提供风险模型服务。
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! _* y* {6 |3 i4 [0 n. A% y( A! f+ g　　在接受采访时，廷特预言，只要没有任何一个主要资产门类可以提供富有吸引力的长期回报，股市这种超乎寻常的高波动性局面就将一直持续下去。

; a  u5 M4 D9 y　　在这种景况之下，股市和投资者其实就像是一对怨偶。投资者之所以还继续持有股票，并不是因为他们对股市的长期回报率多么看好，而是因为他们实在是找不到更好的选择。
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- ]" Q3 j# m# c& v- s, Z) f　　廷特质问道：“如果一个投资者选择卖出股票，那么他又该拿钱买进什么？”相对于股市而言，唯一的一个足够大的替代选择是债市，而后者的预期真实回报率现在已经是负数。
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+ G: w; q, e) d4 M5 Z6 @6 r　　廷特指出，这种奇特局面造成的结果就是，支持今日股市水平的，与其说是基本面，还不如说是投资者心理。投资者的喜怒无常既已经是众所周知，今日的市场自然就“极为罕见地受到了投资者情绪波动的操控”。

　　在廷特的提醒之下，我自然想到了将今日的股市和债市拿来与历史进行比较。我借重了耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的数据库，后者能够提供最早1871年以来的股市行情、企业盈利、通货膨胀和长期债券收益率等各种数据。

　　结果我发现，在过去一百四十年间，当债市的预期回报如此之低的时候，席勒计算的股市市盈率水平从来就没有达到过今天这样的高度。换言之，廷特所谓缺乏合适的股票替代品的情况，可说是史无前例的。

　　事实上，在这近一个半世纪的时间当中，只有25%的时候，市盈率是要高过现在的——尽管今日的市场4月以来已经遭受了不小的打压。我们不妨来看看，在席勒计算的市盈率格外高的时候，长期利率都处于怎样的位置：

5 O) l. N( v0 M9 L/ D' q　　2000年年初，市盈率处于史上最高点，当时正是互联网泡沫破灭的前夜。十年期国债收益率当时是6.7%，扣除通货膨胀因素，真实收益率3.9%。

, i; o' S/ O1 Q0 Z+ R5 Q9 X　　1929初秋，即1929年股市大崩盘的前夜，这是席勒计算出的市盈率的第二高点出现的时间。当时，长期债券的名义收益率为3.4%，考虑到那时的通货膨胀是极端低迷的，真实收益率应该接近3%。
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　　相反，今天，十年期国债的真实预期回报率已经是负数。事实上，如果我们将消费者价格指数的涨幅减去的话，当前十年期国债真实收益率为-2.3%。

　　这幅画面未免丑陋。
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　　如果一定要强求某种短期慰借，那也只能是，这些因素主要影响的，是市场的长期回报率。比如说，席勒版本的市盈率数字，其预测最准确的时间段是十年左右。

% y5 O% A: J1 M  s1 |　　考虑到市场和投资者的情绪一样易于受到感染，或许凯恩斯的所谓“动物精神”还能够支持着市场在一段时间之内继续撑下去。
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) f! m0 |( g# N& ?5 c. s　　然而，还是廷特的结论说得好：“很难想象，这个十年会不是一个令人失望的十年——无论股票还是其他资产门类的投资者都逃不过。”(子衿)

jeneylee

股市，都是被操控的。我也玩过，后来不玩了。