格罗斯尾大不掉的基金

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　　不久前芝加哥举行的晨星公司投资研讨会上，现代最有名的，也是名副其实最有影响力的债券基金经理人，Pimco的格罗斯(Bill Gross)建议投资者现在放弃国债投资，选择收益率更好的产品，比如海外债券之类，尤其是高品质的派息股票。
! r- z2 C' u' P0 A/ d1 g/ ~　　这样的说法应该说是没什么新鲜，但是这时候听到还是会让人有不同的感觉。
　　这建议的重点第一是购买股票——这实际上是格罗斯的旗舰产品Pimco Total Return(PTTAX)所不可能做到的事情——第二是做一个精明的债券选择者，这些本质上说来，都可以理解为格罗斯建议投资者购买自己投资范围之外的东西。
+ x; c3 k. C# P% W$ ^) j　　他是正确的，因为我们仔细研究一下Pimco Total Return的表现，就会发现，这支基金有充分的资格成为我们的本周愚蠢投资。
　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷在于发现各种不适合散户投资者的投资之间的共有特质，这样将来再遇到类似的产品时，我们就可以及时规避。只是，这样的文章绝非卖出的推荐，因为很多时候，仓促卖出只能让投资者的处境更加尴尬。说到格罗斯，我们确实很难想象这位超级精英和超级明星管理的基金会和愚蠢挂上钩，但事实却是，投资者确实可以在其他地方找到更好的选择。
, P6 g# D/ ?- k3 V2 }　　伟大的过去 混沌的未来
2 X5 F5 Z% m9 V" k* ~　　首先，我们不能否认，谁也不能否认格罗斯的伟大。自1987年创建以来，Pimco Total Return的年平均回报率超过了8%，较之其对应的基准指标Capital U.S. Aggregate Bond Index多出整整一个百分点。一个百分点看上去没有什么了不起，但是在收入导向型的投资世界中，在长达四分之一个世纪的时间里，能够做到这一点的人确实是凤毛麟角。
& z2 {5 Z8 @( Q, u+ n　　同时，也没有任何证据显示格罗斯已经失去了他的嗅觉，因为近五年来，他的基金相对于指标的优势甚至是更加明显了。
　　尽管，今年迄今为止，该基金的表现低于平均水准，也不及指标——但是客观说来，基金的问题其实并不在于过去，而是在于未来。
6 O2 L, S: V; A6 `0 w1 x& i　　在这里，格罗斯的成功其实是造成了一点问题。
) \; I. j" s9 F4 F　　晨星公司提供的数据显示，Pimco Total Return现在各种类型的股份合计起来，总资产达到了2450亿美元之巨。这使得它成为了全球最大的共同基金，而且其规模甚至已经超过了若干它投资的债券市场子门类。Pimco还为其他客户管理着数十个上市或者不上市的资产账户，总规模与旗舰基金相当，其中最有名者之一是Harbor Bond Fund(HABDX)，一支我非常喜欢的基金，还曾经推荐给我父亲。
" N. ]& x! q& f! B　　总而言之，在格罗斯下，其实是有大约5000亿美元的资金，都在一个策略之下，在一个资产门类当中运作，而且据说葛罗斯还在酝酿推出Pimco Total Return的ETF产品。ETF产品不可能完全采用母本基金的策略，因为在后者当中，格罗斯会使用一些衍生策略，而这在ETF当中是不可以的，不过无论如何，这肯定是意味着格罗斯旗下的资产在短期之内至少又要增加几十亿。
# a4 `1 A( p+ z, C　　成功的代价
　　到这里为止，Pimco Total Return的问题还算不上太严重。格罗斯已经明确地表示了对国债的不屑——尽管他大量投资抵押债券，后者本质上说来和国债并没有区别——而试图去别处寻找更高的收益率，在这种情况下，规模就真成了大问题了。
; Z" b9 F6 Y$ D. }　　这就意味着格罗斯必须想办法去寻找最佳的债券投资机会，而且以比竞争对手更合算的方式来执行交易，可是问题在于，今天即便是最理想的交易，对于如此一支基金，所能够产生的影响也太小了。
　　我们不妨假设一下，你所在的地方突然打算大规模发行市政公债，而格罗斯也做好了准备，要为自己的基金吃进这些债券。这次的发行规模为1亿美元，已经足够解决若干市政问题了，可是就算格罗斯全部吃进去，这笔投资也只相当于Total Return投资组合的0.04%。换言之，要格罗斯随时去找到一笔成功的交易并不难，难的是，这笔成功交易会被基金的庞大规模无限稀释。
　　马萨诸塞州Tweddell, Goldberg Investment Management的戈德伯格(Steve Goldberg)指出，如果格罗斯不能以自己独有的天赋发现被低估的债券，借此从竞争当中脱颖而出，那么他要领先一步，就只能完全依靠他对宏观市场走势的预测了。
+ X/ u$ R& K2 n5 z# c　　“Pimco在对债券市场和具体债券的判断上，确实做得比任何其他公司都更加出色。”戈德伯格表示，“不过，每一个市场周期都会让某人看上去像是天才，可是在下一个周期，天才就会失去魔力，看上去像是个傻瓜……要在这个世界当中立足，要让一支共同基金比其他竞争者都出色，唯一的本钱只是每一次判断都正确，这是很困难的。哪怕格罗斯也不可能完全正确。”
% f& j/ N  m" t" P2 ~8 C  ?　　戈德伯格还在他为Kiplingers.com所撰写的一篇文章当中指出：“基金规模如此巨大，自然就会有守成胜于创新的倾向。毕竟，只要你给投资者的是可以接受的得体表现，他们就不会选择赎回——哪怕他们其实可以在别处找到更好的。”
2 s8 s3 |; w8 K! `　　这也就是问题的关键所在，事实上，基金的投资者确实是可以在别处找到更好选择的，他们可以找到那些现在正做着当年格罗斯所做的事情，而基金的成本却更低的经理人。Pimco为Total Return所定的操作费用比率并不比行业平均水准更合算，对于一支如此巨大的基金而言，这看上去就有些荒唐了，而其前景自然也因此变得糟糕了。
　　你买这支基金是冲着格罗斯去的，可是基金已经是现在这样的规模，格罗斯实际上已经很难再发挥多少魔力了。
　　“他在晨星说到，我们正进入一个利率已经没有多少意义的时期，因此想要在债券当中赚钱，你就必须学会承担一些信用风险。”戈德伯格表示，“可是，归根结底，他可以利用自己的判断和手腕来让Pimco Total Return持续获得好于平均水准表现的时代，已经一去不复返了。”
) W7 A3 T% s2 Y6 F  f; o  y1 {$ k　　总而言之，我们或许应该考虑格罗斯的建议，利用巴西、加拿大和德国的债券做到多元化，甚至考虑高品质派息股票，但是他的Total Return基金，我们最好还是敬而远之吧。(子衿)