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高到揪心的市盈率

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发表于 2011-4-13 08:46 | 显示全部楼层 |阅读模式
老杨团队,追求完美;客户至上,服务到位!
  在盈利季节开始的时候,我们最好还是先听一条虽然不那么中听,却非常中肯的话:
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  根据一种在学院派研究者圈子里面受到广泛关注的变种市盈率,股票估值像现在这样高的情况,过去一个世纪当中只出现过四次。在过去那四次出现这样的情况之后,股价无一例外地都出现了大幅的下跌。9 c1 p$ D$ m. a; v+ f" M/ S0 o

3 [* n7 G* g# G. Y  这一变种市盈率大扬其名是在1990年代晚期,当时耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)一再提及这个指标,尤其是在他著名的《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书当中。这一修订版市盈率的分母并不是企业当前的每股盈利,而是依据通货膨胀因素调整之后的近十年历史盈利。这一变种又叫做P/E10,或者CAPE(周期性调整市盈率),对于未来情况的预言能力明显要好于最原始的市盈率版本。
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! i; ^6 V% X. @1 w% p# K6 n* C2 D  根据席勒的网站,周期性调整市盈率目前为23.5,较之历史长期平均水平高出大约43%。在过去一百年当中,周期性调整市盈率达到现在这种程度的情况只有四次:; h$ E* g& U8 T. J" U

. p. {: j3 d& S+ M, R2 O  第一次是1920年代晚期,正是1929年股市大崩盘的前夜。9 O0 e1 f& O! G$ k" R  L* x# q
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  第二次是1960年代中期,而不久之后,道琼斯工业平均指数就进入了黑暗的十六年——从点位上看,十六年间是原地踏步,而考虑到通胀因素,指数实际上是下跌了。
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. }% }& u$ ?) h3 ^9 ?  第三次是1990年代晚期,很快,互联网泡沫就破灭了。7 z5 Q( f5 G; t6 d5 S6 B

( ^( V* ~8 q/ n$ o9 L# A5 b3 t  最后一次是2007年10月,后面就是信贷风暴和大萧条了。
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6 T( l, t5 v; Q/ u- p  当然,必须指出的是,我们只有四个样本,凭着这个就去下结论,是会让统计学家笑话的。可是,我们确实无法宣称当前股市的价格是被低估的,甚至无法说现在的价格就是公平值。
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. j* E; U  c3 d" @$ k7 o  V7 ^$ a6 z  ^  面对这样直观的数据,我们还有办法给自己宽心吗?我无法确定。. i% j# x# g7 O1 R4 U1 i/ e
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  有一种代表性的观点,是强调今日的利率是处于历史性的低点,因此股票价格较高自有其理由。然而实际上,这样的说法却几乎得不到什么历史证据的支持。
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  AQR Capital Management是康涅狄格州格林威治的一家量化研究公司,该公司负责人阿斯内斯(Clifford S. Asness)进行的测试显示,如果市盈率应该根据当前的利率而有所变化,它也应该是缩小,而非扩大。3 [5 ~$ U8 t0 C

8 [& K; M. S5 H+ Y  R  y  或许,面对着当前的周期性市盈率居高不下的现实,看涨者最好的理由就是,强调股价在下跌之前还将在高位保持相当时间,甚至有一定的上涨空间。比如说,周期性市盈率在2000年年初互联网泡沫最高点曾经超过40,在1929年股市崩盘之前也有30以上的水平,和那两次的局面相比,当前的周期性市盈率或许真的说明牛市还有段路要走。
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8 u7 ?3 V. B/ o  可是即便是如此,即便我们相信这最好的理由,相信股市未来还有牛市下去的可能性,我们也不能不承认,这牛市的基础将是非常脆弱的,而且时刻可能在进一步的考验面前崩溃。(子衿)
大型搬家
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发表于 2011-4-13 20:15 | 显示全部楼层
1# get8686
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