华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平
1 j8 E) w2 I4 O. d
5 S. y1 A! {3 x, j1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
; v. o$ f  G; [" D4 ?# S5 `. Z, C（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
. w3 I3 t0 g. w' M- R江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
! c. ]4 e* w1 E1 b在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
5 s5 ~$ U( W6 S' I5 x船，不能等到克林顿期满。
鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
% g/ J: O' d; n* k6 v交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
3 Q4 s+ {+ p+ j. U（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
$ j1 a7 h4 p% y2 h2 E3 n" D9 @（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
出问题
6 H' U3 P3 D2 H' {; |（D）美国欠债太多，可能有问题
5 D8 m* Y0 m# {6 f6 ?' r: Z（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
# F3 o) ^% v; o江平：E
  k# L7 ?( J( m8 ~" i发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
，亏了也不是我一个人。
5 @  g3 u5 `' c( Y然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
8 T: {0 H0 t* o问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
7 ?9 I/ g/ H1 s: b/ k体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
( v, l6 ~5 |* s3 G) H" _# h- p合行动，宣称加利息税完全是合理的。
不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
（A）确实如此，资金小无法生存
/ k( o0 h4 \. @, K  b; R（B）确实如此，人太少力量不足
（C）确实如此，大了就可以操纵市场
2 v, }6 N+ o% ~9 J9 O% ^（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
（E）不对，华尔街并非如此
: G! m, b4 ]- |8 c1 n江平：E
& }; c; R. e  b) A! j4 J% N6 k: t华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
) }# |8 _# l/ q4 B5 [代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
: U" K; s9 {' T* nChase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
Morgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
, z8 s6 k! \$ s7 l: XWeill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
* A4 ~' R5 N2 Q6 f- o大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
" E( v& D* f  ^, }/ @, D' Y' y特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
- D% N9 z* e1 d3 k# t( J8 F道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。
& v3 U7 |1 [) `$ q# ?+ Q
/ f/ @3 g- L* b2 q" a4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
! m) O9 {% k) `2 F众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
- L( e4 N4 [$ K1 q（A）他们远离华尔街，不受干扰
& V- r# W: r1 w% Y+ c（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
9 j- H) P, N9 V7 P- X3 P（C）他们奉行长线投资
1 x( |0 r: Q8 w$ m（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
3 p2 l9 D! [% b0 }& @（E）都不是
江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
5 D, f& M3 G3 E因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
3 B$ A+ p! j5 E贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
- v6 {) x9 h) n5 d" f$ P金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
+ x5 P) j7 }/ `+ W( _! l校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
吉。
, B7 ^# S& v, S$ P- r! l5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
6 A) R1 O$ i) f: z* i基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
. v8 N$ Q1 ]& Z融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
7 I  \9 W# Z( w% C) D对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
6 n& g" @: r" b; r* B（D）教授学问深，他们不会弄错的
# G6 Y" {: i" A, ?/ l4 q/ o: o（E）都不是
江平：E
1 C8 _7 }( R# A沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
' L: N$ k3 d$ y. o1 H望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
0 U% w$ }# X& y) f  s& b基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
石油，尽管烧。
少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
7 B' t. T) i5 h8 c# ?- Z; C“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
) @; m3 B" ~0 Y) N9 F年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
" a& _" Z. V# N, A6 l七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
& w1 F9 I7 c' P/ o) V! R. n（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
+ V5 u& u0 e- Z2 q4 R6 E, E5 ]; H( }（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
( W. J8 E* g! Y5 m( t7 \, Y7 e元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
! e9 H4 O" C7 g% B4 J3 H- ~/ j的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
2 S& O. Y2 A3 x* n8 X（E）都不是
江平：E
石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
7 M: j" Q$ x. \8 z& _8 W0 H原因”。
2 M  [3 N7 O+ M4 B! K
7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
) b  ]* |8 e" k9 S（A）绝不可能
5 r# l" H( j2 T4 F4 V8 A, a（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
（E）完全可以做到
江平：E
; T( x8 }4 I' u6 p道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
5 H: c9 D, ^9 |，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
GE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
- O! d0 R$ x. X挨一刀，指数仍然不变。
2 w6 r! x0 q/ P/ N$ V" S“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
) c- s- x$ z' d: H8 [" i" U公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
# W% H) g- R! y; N之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
1 H6 N3 m2 Y, R' s' R然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
& y* i& \0 z' b* x数都反映。
5 w) n9 L; G5 I3 f$ t" q
3 @% b5 g. }0 {- j4 o$ D$ X8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
4 I. {$ o8 j8 M" {# C( d这个顺序？
（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
& {+ ]7 D2 `( f, D- b' U- @（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
1 L% U4 v/ k6 J7 Z5 z（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
$ N( S1 r/ t4 c% Q与“信任”
' x( [' X( ^$ p7 T6 A! m$ e/ B- W（E）都不是
, B: d& _% N5 N8 f1 C6 G江平：E
这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
+ O6 b3 E- z: N2 t( x6 v' F" A油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
1 J/ v/ G2 _: O( ~倾销。
. R( V1 O6 A; L# J中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
9 v( l* q4 ^6 k% b5 T5 l3 k（A）50~100
; O# i- y4 t0 F7 Q8 u+ y（B）20~50
（C）10~20
（D）5~10
" v! Y0 k  ]: z7 ~（E）0~5
江平：E
1 I' }0 r, s5 l4 n假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
& h; [: {  M! Y" s0 j7 i0 @0 I8 I一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
! q- z8 }8 U, Q1 f' I少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
& S8 [# R. T/ ?/ \' Z  @" ?P/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
) T& l( t) i/ r' ?法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
3 O" X, ?3 Z- U' S. \现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
" J: O9 B3 S7 l% _2 c的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
- Q6 V9 O1 }' w% |( T没有做假账，且有增长潜力。
4 i) D1 N+ A/ }9 |3 h7 g6 n只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
# ]0 u: h# v3 e* K) X* v# K处，劝你入股接盘，千万要慎重。
* m/ Z; p6 `6 L" r' W3 |4 ]6 E10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
2 P$ L) B% Y- J4 ~% a（A）客户需求不断增加
（B）投资者对旧东西不感兴趣
8 }+ d% p, |; A（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
' r' M& `. p1 j6 c（E）都不是
# y" x& ~! y( t' \) s% P江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
7 y3 w$ E9 \+ l: a3 j8 ?6 c  [  @+ f于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
# ~4 U; f6 b- a  f模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
' T: F) d% v+ q) v; O& r9 m1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
% ?7 e" d. }: o0 Q- v直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
0 O7 l2 S/ n( j8 }( G  `
2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
" E7 r) a$ x# W- _& h' S7 C% @年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
. f' j$ D% W' \" J4 P; R+ \华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
- ]6 b5 b1 w) F0 _: @。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
( P3 w9 N) S; E$ H* [恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
( ]8 m) N  Z0 ^2 A; Q府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
' _3 g( R, l5 j5 A然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
, o- X( c: `; B. Y" E4 J2 ^$ t，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
6 u; k& l1 b& p（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
- R* k+ S+ u: M# p（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
4 c7 Y; A8 [7 k9 B% g. C; r（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
的顾问
（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
( p3 S8 U, z9 w. C! r- W/ x" O, i江平：E
QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
% |9 C, |+ e: l5 w8 v# K右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
' f! P) k1 ~. @$ P也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
( y( J' ^9 ~, Y. |3 b: a：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
, n( q. B* D  \+ K小、相对回报较高的保值“天堂”。
从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
* E" j  o+ I& t( h: x国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
! z& @  w: [* L) n$ G( |% K! U# E$ B然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
3 `: |# ?  w4 h% ~7 ]% W- R" b中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
7 z% y6 ^5 N% r; b& C( J! A战场一样慎重对待。

执迷不悔

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