给希腊债权人松绑

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　　政府债券市场全靠信用维系，在危机爆发之前，欧元区拥有良好的信用，成员相互之间合作顺畅而且所有的国家都很稳定，这样良好的经济条件促进了欧洲的繁荣，所有的欧元区国家都从中受益。

　　而投资者对欧元区的信心在过去两年受到了严重的打击，这里合作和稳定的形象已经当然无存。随着2011年的结束，对欧元区能否继续存活的疑问开始甚嚣尘上，而这一度曾被视为禁忌。尽管实行了空前规模的紧缩政策，但还是有很多成员国紧随希腊之后，无法对其债务再融资或者不能进入债券市场。

　　为什么信心会如此备受摧残？是因为以希腊为代表的政府穷奢极侈么？又或者是外围国家失去了竞争力？还是各国经常项目的失衡？毫无疑问，这些都是原因。但是之所以恐慌蔓延到多个成员国还有更重要的原因：欧元区本身设计的缺陷，这里监管过于宽松，对于设立的规则执行不力而且还没有一个应对危机的管理框架。这标志着欧洲领导人集体的失败，在一系列欧洲峰会上，他们制定的援助方案纷纷流产，让人们认为解决危机遥遥无期。

1 q4 a; b4 b; S" q' K  a　　近两年的两个决定让欧元区付出了代价。第一个是在2010年10月多维尔峰会之后，欧元区领导人同意在欧元区主权债券市场引入一个新政策：当一国出现流动性短缺的时候，债权人被强迫承担损失。对于潜在的投资者而言，这个信号很明显：欧元区的主权债券过去承诺会还本付息，而现在不再是安全的资产，这就是“私人部门参与”(Private Sector Involvement, PSI)。第二个是在今年六月和十月的欧盟峰会上，欧洲领导人决定强迫希腊债券持有人承担损失。希腊的私人部门参与计划让投资者明白，即便投资欧元区以外国家的债券不会承担类似的损失，投资欧元区的主权债券也要做好蒙受损失的准备。这些提高欧元区融资成本并给私人投资者增加额外风险的决定并非毫无意义。私人部门参与风险提高了有大量负债成员国的融资成本，这样将限制过度的财政支出，因此将防止道德风险并减少进一步出现危机的风险，增加私人部门参与风险可以提高管控能力。

3 ]* O; R) F5 u* ~  {1 ?3 n　　不出意外，投资者迅速解读了这两个决定，他们迅速逃离了欧元区，2010年10月，2011年6月以及2011年8月就出现了恐慌性抛售欧元债券的现象。

, O* `8 @, ?2 K　　吃一堑长一智是一个好的领袖应该具备的能力。当对欧元区所面临的威胁越来越清晰的时候，欧洲领导人改变了策略。12月9日，他们做出了改变多维尔私人部门参与计划的决定。未来欧元区还将遵守国际货币基金组织(微博)的要求，各国领导者也同意执行新的财政协议来加强管理。
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- S- v* x. ?% E7 ?% \　　然而尽管改变了多维尔私人部门参与计划，投资者的信心还没有恢复。做出12月的决定后，希腊债券的折价率还没有改变。欧元区的领导人支持继续执行希腊私人部门参与计划，并称该计划是独一无二的而且不会被复制。但是人们承担希腊债券的损失的同时还能相信未来会废除私人部门参与计划吗？
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　　改变希腊私人部门参与计划可以恢复投资者的信心。这真的不能接受么？遵循国际货币基金组织的原则，执行希腊私人部门参与计划的一个原因就是降低希腊政府的利息负担。但是在欧元区实施这个原则是有局限性的，国际货币基金组织的方法运用在一个独立的成员国，却忽略了对其他国家的影响。

　　改变希腊私人部门参与计划也会提高希腊政府的融资成本，但是将恢复欧元区债券市场的信誉，并能降低其他欧元区国家的融资成本，这对欧元区整体有利。改变希腊私人部门参与计划再配合30年期的低息贷款计划，可以降低希腊政府的融资成本。现在的关键是恢复信用。(鹿城/编译)

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