2010年度中国持续成长企业

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　　　　　发现中国上市公司中过去5年保持连续成长，同时在未来2个财年内最有可能继续保持连续成长的企业――这就是《商业价值》杂志“持续成长企业榜”的研究目的。
- ?4 w* F. ?7 ~$ V9 A( s　　自2009年推出“中国持续成长企业榜单”，这是《商业价值》杂志第二次推出此榜单。需要指出的是，由于持续成长企业以“持续成长”为关注点，所以评价出的企业也许与公众感知上“好”的企业以及一些明星企业并不完全重合。
( g7 x" z' s/ n4 o$ R8 d　　与此同时，持续成长企业评价体系以上市公司公开披露的数据为基础，经过多次剔除，可称为“持续成长”的要求较为复杂。故存在一定数量的优秀企业由于不满足某个特定条件，比如上市时间需满5年的硬性指标而未能入选。
5 }! J/ ^4 |' u4 V- g3 l　　客观来看，受到“上市时间5年以上”这个评价标准的硬性要求，“持续成长企业榜单”中列出的未来持续成长性最高的100家企业并不是对中国优秀企业的最全面反映。
/ l# T0 N5 g  K, X& Y　　同时需要指出的是，本榜单虽然指出了未来2年最有可能保持持续成长的企业，但并不意味着这些企业在资本市场的表现会最优秀，所以其意义不在于称为简单的“资本市场投资指南”，而是希望通过对这些企业“持续成长基因”的研究，对中国企业的进一步发展产生启发和借鉴作用。
　　我们相信，对中国企业来说，保持持续成长的意义大于跌宕起伏的“过山车型”成长。在改革开放30年之后，在未来国内外经济发展不确定的环境下，这一点对中国企业尤为重要。
　　持续成长企业概述
　　持续成长企业定义：在过去5年内持续增长的同时，增长率也保持在一个较稳定水平的企业。
% s: P- C) K: F% M. R/ y　　SGI(Sustainable Growth Index)指数定义：评价持续成长企业未来2个财年持续成长可能性的指标，是综合企业过去5年的历史成长性、增长稳定性、企业目前的财务健康程度和未来行业环境的综合指数。指数范围：0-10，指数越大，企业未来2个财年获得持续成长的可能性越高。
4 C4 c6 A& O1 E7 P　　评价对象和数据基础：评价对象为中国所有上市公司，包括在上海、深圳、香港及海外上市的公司。评价数据基于上市公司年报；对在多处同时上市的公司只选取其一即可，一般以A股为准。
, W" j3 }9 q( y# Q! d　　评价程序
　　一、对我国上市企业不符合评价标准的公司进行剔除：
　　1.剔除2005年1月1日仍被处理的公司。
　　2.剔除2006年1月1日以后上市的公司。
5 U( l& \  x5 u) m　　3.根据公告，剔除整体上市的公司。
　　4.剔除了5年内任意一年的审计报告被出具了非无保留意见的公司。
　　二、以我国证监会行业分类为准，计算各行业复合增长率、各行业平均每家公司收入排名、调研宏观经济专家对各行业的行业格局稳定性及行业前景的评分，之后通过这些指标计算各行业的行业环境指数。
1 ^" d4 ~6 V4 q4 }( A　　三、对剩余的1595家公司的财务信息，进行数据处理，计算收入、利润、总资产、净资产在2005-2009年每年增长率及每年增长率标准差、5年的复合增长率，之后得出复合增长率指数。
8 j9 l2 v! ]( U# K8 j3 ]+ g　　四、计算各公司每年总资产周转率、流动资产周转率、流动比率、应收账款周转率和全部资产现金回收率，及各指标发展趋势，之后通过这些指标计算各公司资产质量指数。
) v# V4 H) Z* K$ }4 e　　五、以各企业收入为指标，评价其在行业内的行业地位。
　　六、对比每年企业收入增长率和行业收入增长率，得出各企业抗行业周期性指数。
　　七、再次剔除不符合持续成长定义的公司。
) Y% A; k2 V  S+ ?, W　　1.由于成长性大部分需要以复合增长率为评价指标，所以对2005年或2009年利润出现负值的公司进行剔除。
　　2.剔除收入某年出现负增长的企业。
　　3.剔除收入复合增长率低于行业复合增长率的公司。
　　八、对符合标准的294家公司以历史增长指数、资产质量指数、行业环境指数、行业地位指数、抗行业周期性指数为变量，计算各公司SGI指数值(注：榜单中历史排名是对此294家公司的历史增长指数排名)。
　　九、用SGI指数值对各公司进行排序，选取前100家。
　　那些失之交臂的企业
　　能保持持续成长对于企业而言是件重要而又困难的事情，对于明星企业也一样。
　　　在“2010年度中国持续成长企业榜”(以下简称榜单)中，一些近年来被公众、媒体所高度关注的企业并不在其列。为此，《商业价值》杂志再次对那些与本年度持续成长企业榜失之交臂的企业进行了专门研究。
　　从市值来看，位于上市公司前5名的企业均不在榜单之中，这5家企业是中国石油、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行。主要原因在于其上市时间均不足5年，故未能进入“2010年度中国持续成长企业榜”的候选企业池，类似的知名企业还有中国铁建、中国平安等。只有随着时间的推移，这些企业方能陆续进入榜单。
　　我国三大电信运营商――中国移动、中国联通、中国电信在2009年的榜单中，只有中国移动一家入选。但在今年的榜单中，除了中国移动，中国联通也在入选企业之列，中国电信至今为止还没有进入过该榜单。究其原因，虽然2009年中国电信经营上有了较大改善，实现了收入12%的增长，但由于前4年增长并非很好，导致了其2005年～2009年的收入复合增长率仅有4%，而其所在行业收入复合增长率则为10%。
　　受手机资费持续下降的影响,york空调，自2006年开始，中国电信的本地电话业务收入一路下滑，互联网、增值服务收入虽然大幅上升，但由于比例较少，因此在移动运营商的冲击下，总体发展仍低于行业增长。然而，电信重组加上3G业务的开展，使得中国电信有了较大改善，2009年中国电信的移动业务增长快速，已出现了上升拐点的趋势。相信未来的榜单中定然会有中国电信一席。
　　2009年的中国经济力，汽车行业无疑是最大的亮点，但是在榜单中，也仅有上海汽车和中国重汽入选。众多企业错失入榜机会，三大汽车厂商――上汽、一汽、东风汽车中，仅有上汽入选，这主要在于榜单考虑的周期为5年，虽然2009年汽车厂商形势大好，但过去5年中，汽车行业内部并购加上明星车型产品周期长这一汽车产品特性，导致汽车厂商的业绩就像过山车一样，经过了5年的刺激生涯。可以说在这段时间内，汽车企业很难实现稳定的增长。
　　一汽和东风汽车没有入选的原因同样也在于此。一汽轿车在2007～2009年均实现了超过30%的增长，2007年增长则高达49%，然而在2005～2006年间则出现了负增长，与榜单失之交臂。同样，东风汽车也因为2007～2008年间出现了收入负增长，错失入榜机会。作为中国民族汽车代表的吉利汽车，则由于8%～3026%的收入增长波动性过大以及两次出现利润为负的现象而没有入榜。
　　“2010年中国持续成长企业榜”是一届没有金融服务业企业入选的榜单。受金融危机冲击，招商银行、民生银行、浦发银行这些上市时间超过5年的企业都没有出现在榜单之中，均是由于过去5年中曾经出现过负增长的情况，无法入榜。
, q' s$ v/ o6 p) }7 b' O! E* I　　类似的行业还有钢铁行业。受到成本上升等宏观环境的影响，钢铁企业在2009年经过了“寒冷”的一年，各大钢铁企业均出现收入负增长现象。例如：鞍钢同比下降11%，武钢下降27%，宝钢下降26%，莱钢下降29%，马钢下降27%等等，导致钢铁企业在今年的评选中集体落马。曾位居“2009年中国持续成长企业榜”第4位的新钢股份也因此而落马，失去了榜单的一席之地。
3 L) O0 v$ c5 _  ?4 Q+ g　　在榜单中还有一类企业由于行业较为成熟，发展空间有限而导致增长性不强，没有入选。最为明显的便是食品饮料行业，像贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、燕京啤酒、张裕等这些耳熟能详的企业5年内保持复合增长10%左右。这类企业在发展过程表现非常稳定，但由于增长速度过低，故而不能进榜。
　　中国持续成长企业评选由于判断的严格性，而导致众多明星企业与榜单失之交臂，但只有严格的评选标准方能选出真正的持续成长企业。
, ?: M8 }- c! x* C, n; V3 R" D　　历史榜单分析
9 p6 I5 [* B6 E- }　　通过对曾经进入“中国持续成长企业榜”，今日却跌出榜单的企业进行分析，更能对企业的“可持续成长”要素进行完整的阐释。
3 T" U$ y) U" U3 q* I　　赵鑫｜文
　　“2010年度中国持续成长企业榜”(以下简称榜单)再次揭晓。在我们研究2010年国内企业持续成长状况的同时，对上一年度企业持续成长榜单的回顾和分析很有必要，以此我们能发现持续成长企业必须具备的另一重基因。
+ ^" a# w' Z- T　　“2010年度中国持续成长企业榜”对比2009年有所变化。有新企业上榜，也有不少原先在榜上的企业今年落马。榜单内众多企业的变化，排除几个原因之后，两年榜单相似度为61%。差别主要在于剔除规则的变化，新的上市时间达5年及以上的企业加入和财务判断时间的推移。
　　经过一年的数据变化之后，我们发现，由于被交易所谴责、调查的各类违规事件多为披露数据延误、披露数据虚假(会更正)、披露数据违规、领导人违规持股等问题造成的，而此类问题与企业是否持续成长的相关性不强。因此，2010年评选将剔除程序变更，取消剔除因各类违规事件被交易所谴责，曾被证监会调查处罚的公司。有7家公司因此上榜，如时代出版、哈投股份、中兴通讯、祁连山等企业。
# w2 J6 y9 |9 c& }' L　　榜单中出现数家上市时间为2005年，因不够5年上市时间而错失2009年榜单的企业。在2010年的榜单中，出现了他们的名字：百度、宁波华翔、罗欣药业、雨润食品、敏实集团、中材国际和中国有色金属，共7家企业。
　　2009年榜单百强之中，68家企业2009年实现利润继续增长。在未能保持持续成长的企业中，其中最主要不准确因素来自于行业环境评分环境。这一方面是因为2009年的评选中，采样调查的专家对行业趋势的判断存在一定的不确定性和主观性。比如化学制品及医药行业，由于采样的专家对于该行业过于乐观，给予了平均8.9分的高分，这直接导致了对该行业中入选的18家企业都给予了过高期待。然而实际上，此行业在2009年表现并不出色。同样的情况也发生在交通运输业，该行业中入选的企业有9家。
9 i0 m3 |. c) b: g8 J, s0 v% K0 e　　除了以上因素，企业未能保持持续成长的原因，大部分是因为个体企业未能在行业周期中逆势增长。换句话说，企业的成长对于行业的推动力存在过高的依赖性。比如，在2009年榜单中，新钢股份和福记食品分别位于2009年榜单的第4和第9位，可谓成绩斐然。但是，新钢股份在2009年没有实现成长，其收入同比下降20%。主要由于钢铁行业2009年的不景气导致，宏观环境的骤变，使得钢铁企业全面陷入低迷，各大钢铁企业均出现收入负增长现象。
2 }" o# C3 y" B9 |　　福记食品于2004年初登陆香港联交所，年度盈利近8000万元，4年后，2008年度盈利已达4.2亿元，增长速度傲视整个行业，业内都将它看作内地最大的送餐服务供货商。然而这样一个曾经被很多人认为最有投资价值的企业却意外猝死。这意味着，企业的成长对于某一种能力的过分依赖，导致的结果是其优势与劣势必然一样的明显。其实，在去年榜单对该企业的解读中，《商业价值》也指明了这点，“福记在极速扩张的同时，如何提升产能利用率也是一个必须考虑的问题”，曾特地强调了此种增长模式带来的隐患。
　　同样有数家与2009年榜单失之交臂的企业重登2010年榜单。由于持续成长的判断要求过去5年的财务数据实现增长，故2010年榜单中有10家企业由于2005年出现负增长而错失2009年上榜机会，一年之后终于登榜。此类企业有：上海汽车、葛洲坝、三一重工、中联重科、阳光城、潍柴动力、金地集团、亿利能源、中国海外发展、川投能源。
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