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2009年当中,股市的反弹可谓是波澜壮阔,不过即便如此,今日的股价其实仍然低于历史长期水平。
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这一结论是根据宾夕法尼亚州大教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究做出的,具体而言,根据便在他的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)当中。
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1 {( w/ Z0 c) f: t9 \5 U9 g4 ]0 A 西格尔最著名的发现之一便是:将资本利得和股息汇合计算,再依据通货膨胀进行调整,股票在过去二百年间的年平均回报率大致是7%,而且有相当的连贯性。粗略地画出来,这一持续的趋势可以在图表上形成一条基本上持续上扬的直线。7 ~6 i& d0 b5 d# ~
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在过去几年当中,我们也曾经就股市相对于这一趋势线的表现撰写过若干文章。
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) ?/ M. Z4 p8 ^' T& l* f 自2008年大崩盘以来,我们曾经在2008年10月和2009年1月两次指出,股价已经走到了可以和过去市场历史性低点相提并论的水平。
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3 o& T2 O+ j6 X# G: u4 E 我们当时的结论是,股市的底部已经在望了。
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在那时,像这样的结论还是非常罕见的。不过事实便是这样,现在的股价显然较之当时已经高出了许多。
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. s$ X F" | Z/ m: S 不过,实际上,即便是今日的股市,距离那些历史低点的水平其实也并不遥远。
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比如,2月24日周三,股市的收盘水平较之历史长期平均趋势线仍然低了27.9%。7 B- p3 a2 L1 L* c ]
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2008年10月,股市位于历史趋势线下38%的地方,而2009年1月,股市位于历史趋势线下43.1%。
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这种局面完全可以和1981年、1974年及1932年的超级熊市相提并论了,这三个熊市的底部分别位于历史趋势线下40%、41%和42%的地方。7 b! H0 M# t! v. X& M& I i
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当然,股市在2009年已经出现了非常强势的反弹,不过即便如此,市场仍然没有彻底脱离较低的区间。2 l) x( ~, O G z! E
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有鉴于此,虽然我们必须保持谨慎,但是我们还是得出了这样的结论:当前的股价,上涨的空间显然超过下跌的空间。, c4 F- M. V- E q% _ Q2 ^3 X
& k _7 d# t9 \7 y' L8 a6 | 当然,必须予以明确的是,我们并不是说股市就不可能下跌,或者是不可能在很长时间内保持震荡的行情。, O+ q. K3 M4 k/ O3 W
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不过,假如我们真正是着眼于长期,就能够理解这一结论的正确性。
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7 K! C( i! N7 U9 ^/ B 当我们1990年代最初开始追踪西格尔研究的时候,股市的水平明显是位于趋势线以上,一步步逼近过去市场顶点所形成的连线。+ L( q' `) C- I, c, P& [1 Y
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当时,我们的结论是,股票价格已经被明显高估了。事实也确实是如此,只是股价并没有立即回归基本趋势线,而是用了长达数年的时间才完成最后的调整(1999年的股市是位于趋势线上86.39%的水平)。% u- s! O! b- c" b o* Y8 X
* r6 ~- ^( M$ H& o0 }; B 在那时的文章当中,我们曾经指出过,虽然股市经历了2000年至2002年的熊市,但是实际上,股价远没有到达真正意义上的历史性低点。
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/ N9 \* \9 E& z e0 E# U 于是,我们的结论是,股市的下跌空间要超过上涨空间。然而实际的行情是,股市在若干年中一直是震荡前行,甚至在最终走跌之前还有一场小小的涨势。+ n% {8 W# n. V; C" U, N# A, M
3 Z: i1 J# u% ]) i2 r' g: }& | 可是,归根结底,该下跌的还是下跌了。那么,现在呢?
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我们今日的结论可谓是和2007年时恰好相反:以历史为参照,今日的股价实在是不算高。股市当然可能再下跌,但是它显然不可能跌到不合理和不能持续的水平。在未来的某一天,它总是要回归历史趋势线的。
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(本文作者:Peter Brimelow/Edwin S. Rubenstein) |
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