华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平
9 |* U1 |; m/ T% y
; q2 `7 r4 Y% P' W1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
1 B- p7 q; w- l（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
1 [4 ?" n2 o% w" T  a" ]. |' T在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
船，不能等到克林顿期满。
+ ^7 q  {; H5 X) D2 E鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
% W) }9 n- M% I交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
5 @* i1 y' L- K$ n然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
. C! a' a0 U& G. Q5 H. \4 ?信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
生？
3 l) b, @* N+ y, S; Z2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
# {3 x; E8 x: ^（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
  a  l! Q5 k) s+ L. `4 ?! v7 n（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
出问题
（D）美国欠债太多，可能有问题
（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
! ^: `4 j" ?& z  {2 Q2 Q) G多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
，亏了也不是我一个人。
然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
1 d% V* A, D6 N# @/ d7 u" _8 B问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
/ T' H9 g* [  K1 v* K0 B' C8 |体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
& r, Y+ q. K' M9 @; r6 ^4 K货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
合行动，宣称加利息税完全是合理的。
- a' B0 L* C' d不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
2 x* I) g$ V* Y1 A% K, O3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
& D% x7 i. ~  s9 E3 V（A）确实如此，资金小无法生存
. m( K. S2 i* e! U（B）确实如此，人太少力量不足
7 e% g( R' Q  n+ r8 E7 g（C）确实如此，大了就可以操纵市场
（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
# t1 @, P, y7 r( f（E）不对，华尔街并非如此
; y& g% ?$ C& A7 x江平：E
9 p4 M# k) D  j$ [, m华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
% I! b. ^. x: l行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
Morgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
1 k3 q) {6 `9 J8 U# W6 l5 [Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
( X4 u' D1 `, x, bWeill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
1 Q8 l+ U" P! u4 _5 @! }大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
% i) }  `) P& V* {+ w. {# i特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
( ~  q( X: X% `; {. f" ?: t( u道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。

4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
（A）他们远离华尔街，不受干扰
2 }8 H! w8 b5 [: S" S" W（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
7 S8 P/ k" }" T- u, ~) h8 P（C）他们奉行长线投资
（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
4 h/ W, S  G0 V- o9 e（E）都不是
江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
- E4 X1 g8 U1 G1 g. ~丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
& d8 a2 I2 D3 [贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
9 b9 u5 u$ }. g7 J1 I; v; k校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
0 f# ]6 v) O6 l% t( s, ^% l吉。
* c; {4 g3 D6 n1 i5 @5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
, G" s4 u% Z6 f' ~担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
" _. e% I# A/ C8 J; Q基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
* z& Y; ?( A; o! m7 A（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
8 M" r" L  q8 E" i1 \' n（D）教授学问深，他们不会弄错的
& h# Q6 L9 t% m（E）都不是
江平：E
$ `- ?' [2 `6 ~6 b. Q* P: g沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
. s8 q1 b; P' v望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
! Q" {' }7 h2 K+ B! a8 W$ Y$ H# T基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
- E( J0 t0 H* z  D; j了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
. U3 j8 Y. j% w6 z) l. z* o! n石油，尽管烧。
少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
“增值”，这也不难理解。
0 Q: L! g; r" e1 X1 V7 ]6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
! ]# _3 h+ Q7 ^( m/ s年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
' _$ C: }' D0 q0 {是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
7 n1 C# m9 Y( k6 T+ {七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
$ y, c0 M' Z6 Y- E% b（E）都不是
. l: {* [* c, S. t) V' [9 U- _% `江平：E
* {/ U; S) v- `% r, j% C  }$ p  X石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
4 e7 _  N) f1 n8 ~战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
& n; E  g$ @: }0 `: K、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
6 b% i: d  ~$ O6 Y5 r原因”。
+ s' E( d- Q2 @( _
  a2 f6 `+ e" b$ k+ }7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
6 a$ h$ e' x. ]; p5 n能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
% W" W& B- L5 C2 D( {（A）绝不可能
) ^; @. z5 Q/ e$ a（B）不太可能，除非改变指数定义
3 I) N6 O1 e" M# K8 s7 w（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
（E）完全可以做到
5 w# T' T. u$ i6 q; y江平：E
道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
GE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
8 q3 H6 l, ?9 U7 }, ?2 Z1 f: j( F数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
# |: t4 P) f& D# K挨一刀，指数仍然不变。
“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
- D4 }+ X& V; y好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
) G3 J+ q; p# ~, B& i之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
/ Z; t1 ?; Y; g4 e（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
与“信任”
（E）都不是
! n  N, S1 z( N4 z6 {- k# T江平：E
+ C! ?* A  d" \6 k5 B这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
倾销。
/ ~' V$ K' F  k* u% I3 C中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
. \" R  f1 I3 Y7 x3 _7 h- F也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
  e& V% \4 }) B  a% g（A）50~100
" }2 s* M: U  ^- t* s/ S8 G2 T（B）20~50
9 A% n0 ~7 _' D& Z9 Q（C）10~20
7 H( j# `' f9 P" U$ i, M" V（D）5~10
（E）0~5
江平：E
假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
; g  f- `, x! ?7 N1 Q5 j且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
; @+ ?1 b  }  P$ L2 v- \一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
' |2 i& ]! \4 M少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
4 a  l1 q; T) Q( {。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
4 w; s4 A% J/ ]" {/ M5 u0 TP/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
6 Y& `/ S, o4 a/ |4 E' ~- t1 E。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
  A; n+ A9 n! b" b3 Z法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
4 J, R' @( N# F6 Y( Z( I! q现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
$ S& [- E1 h! ~的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
; q4 |: `2 H" }; w# h( C没有做假账，且有增长潜力。
/ u+ G2 X, z8 O只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
. w* d+ e1 @; C) X  d' G! j（A）客户需求不断增加
2 K# D7 D$ C( H3 _. H（B）投资者对旧东西不感兴趣
（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
. B" W$ |$ q& j( V* T+ S（E）都不是
江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
; M- d5 Q* G/ d6 `% v于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
& t3 Z. z6 c0 T# n中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
  K! k% |) @4 r* M3 P* }& p1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
% Z1 x6 \0 Z$ S0 ~  L( y直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。

2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
/ t6 D2 v8 d& ~$ q8 r( J+ _4 r年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
/ |+ P9 p3 w+ s; Z" @们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
3 T2 }& F) V+ @0 u# ]" \' n华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
4 I- {0 @% b# Y, z。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
3 t% }! L1 s& g) O& v: @，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
. a4 W, v' `9 F! n' g! H* W9 o恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
: ~4 x5 |: L$ x$ q，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
* u2 p' i2 a8 w* p: N8 L11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
* \7 z6 ^8 t  Q; m7 L（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
/ r+ ]0 ]" P: v8 U& t& Y（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
% g; t- A: s6 q的顾问
) E' A9 ~( Q, L/ t7 m' N（D）我们运气不好，碰上熊市
: T: S4 \* o* e（E）都不是
5 i8 [; j+ {  t8 p- J江平：E
8 ^. I6 _' k% o6 s& q0 IQDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
( l; z- \# j% U# \2 p+ ?，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
$ Y% |, }( k, o. H0 w# a右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
* ?( w* u0 y: D7 l( b: X" v1 f我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
) [9 Q. Z; r9 A. x9 p- D% l也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
$ J5 s3 g. Y  Y小、相对回报较高的保值“天堂”。
. Y% p( A6 T; ~. d% x- Z3 G从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
% e% R& }. b5 T- W; Y. Q然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
; |% ]; P1 S$ I1 T: b0 _请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
" ], o$ t7 H8 X! _2 M- R: Y8 i定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
) f! e8 k/ I5 s' r战场一样慎重对待。

执迷不悔

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