双底可能性在增大

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　　【MarketWatch纽约10月29日讯】我们刚刚开始的复苏还有很多渗漏的地方。

　　在过去的六个季度当中，我们的经济有五个季度都在下滑。终于，在诉诸货币政策和财政政策面的大规模刺激之后，经济终于在今年第三季度停止了节节后退的脚步。

% A/ q8 y4 l/ ?3 }' v  c& F　　在这过程当中，联储向我们的金融系统注入了海量的流动性，其规模是如此惊人，以至于很多人都开始担心通货膨胀将会迅速窜升，成为我们面前的重大威胁。
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$ X8 I; s$ b4 q+ _　　不必说，财政刺激的规模也是非常了得，在刚刚结束的财政年度当中，华盛顿的预算赤字已经达到了1.4万亿美元的水平。

　　看上去，在当前的季度当中，我们的经济还是在持续扩张的，只是其速度已经不及第三季度那么迅速了。不过，当前最大的问题并不在这里，而是在于，我们的复苏究竟有多大的可持续性？它是否能够一直持续到年底，乃至于明年，抑或是途中会由于各方面压力的影响，重新转向收缩？

2 E, Q0 I2 w, W  n1 o5 o　　在我看来，海量的廉价资金和巨大的预算赤字诚然可以视为一种推动经济前行的手段，但是它们的影响力正在逐渐被抵消，而抵消它们的，便是若干可能会扼杀我们复苏的问题。
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　　这当中最为重要的，首先便是银行仍然持续地收紧荷包，既不愿意把钱借给企业，也不愿意把钱借给消费者。目前，大多数手头宽裕的银行都在用资金建立自己的资本储备，余下的部分，他们宁可用来购买相对安全的国债。

　　在另外一方面，许多消费者其实也不愿意借贷。相反，他们总是将自己能够控制的那些现金用来偿付债务，或者是填补自己饥肠辘辘的储蓄账户。

% ]) g& |; o% G, v. v　　与此同时，消费者还在受到多方面的压力，燃油价格上涨，食品价格上涨，不必说，还有健保开支的增长——与此同时，他们的股票和住宅，其价值却在缩水之中。

+ j3 N8 @0 u- m' m, R( ~　　在这种情况之下，许多人就不得不将自己的开支降低到最低的必需水平。明白了这一点，我们也就不难理解为什么那么多零售商的假期购物季节表现都是非常可怜了。
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6 ]9 K" F( S4 h$ W　　企业也同样没有开支的心情。他们想的是增加自己的现金储备，减轻对债务的依赖。大企业发现，自己总是那么不受债券市场的欢迎，而中小型企业在面对自己的银行时，感受到的也是同样的待遇。
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" s5 c$ y8 u9 T: ^, g　　无论是大或者小，许多企业都发现，他们完全可以依靠更少的雇员完成自己的工作，这当然应该归功于技术的进步。技术进步推动了生产力成长，但是也使得雇员们的日子更加不好过。失业率居高不下，支薪人数持续萎缩。
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　　企业不肯雇人，另外一个重要原因在于，大多数企业还没有真正切身感受到正在进行当中的复苏，至少他们没有从自己相应的市场上看到复苏的影子。这一点也从上周的褐皮书上获得印证，褐皮书报告称，复苏还只有暂时性的迹象，住宅房地产和商业房地产的情况还都非常可疑。

* n3 S, X! y: h: J2 l$ m2 U! t　　所有这一切，再加上近期与一些观察家的接触，愈来愈使我倾向于相信自己在八月一篇文章当中所提出的一种可能性，即我们所经历的，将是一场W形的复苏，即所谓双底。根据这样的预测，我们当前这一轮复苏将在明年年初的时候弹尽粮绝，经济将再度陷入衰退。

2 s. h* w* D  Q+ Y3 `; @# n　　直至最近，股市似乎都对这样一种可能性视若无睹。三月上旬至十月中旬，股市上涨了近六成的水平。这在一定程度上也是因为投资者高度关注盈利表现，而由于糟糕的环境，企业的财测都被大大压低了。
- p/ [6 k5 J# o  y+ A5 c& X
) p; [  h* t1 A; S5 A6 |& G　　不过，市场近一段时间的下滑，或许就是一个讯号，告诉我们在当前这样的阶段当中，仅仅超过预期恐怕还是远远不够的。

* A4 K; H) Q* D3 P# _# O4 D9 T0 \　　我们还必须看到未来几个季度的阳光。
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/ y- L- M6 d- M　　(本文作者：Irwin Kellner)