波士顿投资大师：全球面临资产泡沫化

2年爱民屯

道指会涨到几点？一万五？两万？还是三万六千点？在全球股市一片看好声中，现在终于出现些许异音，其中之一就是来自传奇性的价值投资大师杰若米·格兰森。在格兰森写给股东的最新信函中，他公开警告人类历史上第一个包括各种资产类别在内的全球泡沫正在逼近。
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　　据东森新闻网报道，格兰森的威名赫赫，身为波士顿投资公司GranthamMayoVanOtterloo的董事长，连当今的美国副总统切尼都曾放心把钱交给他。格兰森警告，各种资产现在正处于泡沫境地，而且没有例外。他在结束了六周的全球巡回之旅后所写的致股东信中说，从印度的骨董到当代中国艺术，从巴拿马的土地到伦敦的高级住宅区，从林业、基础建设到最差的垃圾债券，再到全世界的绩优股，现在正是泡沫时刻。他写到，每个人、每个地方都正在彼此推升，不论到哪里旅行，你都会听到人们说，已经没有土地了，而且靠着这种成长率和低利率，资产市场一定会继续上升，而且私人资产一定会继续推升市场。

& U( m7 t7 w: S9 F2 e　　正如格兰森所指出，一个泡沫的成型需要两件事：良好的基本面与容易到手的金钱。格兰森说，这个机制不可思议的简单，良好的环境造就出非常强烈的兽性亢奋，反映出来的就是统计上的低风险溢价。普遍可得的便宜借贷，让投资人有机会凭借着乐观来采取行动。当不断有人跟进时，这股趋势就不会坠落，你的财务杠杆越大，成果就越好；成果越好，财务杠杆就变得越大。泡沫成型的关键要素之一，就是你让充斥四周的乐观看法增强自己的信念。

% ]  C( J* `! w3 X- a8 P: P6 j/ ^　　格兰森说，当下次有人告诉你，因为全球经济表现得这么好，因此股市还会涨个不停时，最好仔细思考一下。他强调，股市会持续上涨，只有在构成全世界GDP的各成份稳定上扬时才会出现，而不是像现在一样，只有这个GDP的一部分，也就是资产，价格不断的走高。
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' n9 W( `; ?" m9 z* U　　格兰森的结论是，如果和历史平均价格以及替代价格比较起来，现在各种资产类别的价格都到达昂贵的境地。根据他的估算，未来七年惟一可能大幅击败通货膨胀的资产是具有经营价值，高优质的美国部份公司股票和债券。格兰森并没有在信中列出哪些股票符合他的要求。不过，综观过去他提过的股票，符合要求者大致包括了HomeDepot、Merck、Wal-Mart、AT&T、Pfizer、 Johnson&Johnson、ExxonMobil、UnitedHealth、Verizon与Lowe's。
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. H! N  D0 U8 z& F: J: q　　格兰森强调，由于历史上并没有过这类全世界各国所有资产全面走入泡沫的前例，届时面临的系统性压力将无法预料。惟一可能逃脱泡沫风险者，可能只剩下高等级债券。格兰森认为，催化市场走入空头的两大可能因素是：通货膨胀率的飙升与边际利润率的挤缩。前者会让利率走高，后者目前与长期平均仍有相当距离。
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　　至于步入全面泡沫破裂的空头来袭时机，格兰森承认他无法预测。但要注意的一点是，即便是格兰森自己，目前也认为投资人或许还是乐观一点要好，之所以如此，格兰森说，是因为大多数的泡沫在破裂之前，都会经历一段为时短暂但却充满戏剧性的指数阶段，就像日本在1989 年12月，日经指数创历史新高38915点，以及网络股在2000年初的状态一样。

　　在致股东信中的最后，格兰森写道：“我的同僚认为，全球泡沫的阶段可能还没到来，或许他们是对的，在这样的状况下，悲观主义者或保守主义者得承受相当的痛苦”。

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