全球主要央行“印钱”后 为何CPI萎靡不振？

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2008年金融危机后，全球主要的央行均实施了宽松的货币政策，但是无论是QE“印钱”还是零利率，甚至负利率政策，都没有让通胀水平大幅回升。这背后原因何在？
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2008年到2014年期间，美联储一共实施了3次QE和1次OT（扭转操作），直到2014年11月，美联储才宣布退出QE。今年3月，欧洲央行全面开启量化宽松，并于12月扩大了资产的购买。

) K* d  h: t- H- G% B: a/ u  s. Q/ F* f据NBF Economics and Strategy，“四大央行”——美联储、欧洲央行、日本央行以及英格兰银行的资产加起来将近11万亿美元。市场预计，未来两年，美联储和英格兰银行不会实施QE，而在汇率不变的情况下，日本央行的资产负债表每年将增加80万亿日元资产，欧洲央行将每年增加600亿欧元。

8 S1 R! r5 `  y* Q( t: i- @* h- Y. @QE“盛宴”未助推CPI
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6 G8 _( P& _3 h0 f; @# C8 r全球央行的QE“盛宴”助推了资产价格膨胀，比如股市、债市、房地产，甚至老爷车和艺术品等等，它们的价格在最近几年疯狂上涨。然而，CPI却“无动于衷”。为什么呢？
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9 D6 A& q! T6 R" P对此，美国财经网站Business Insider解释称，QE“印”出来的钱并没有以工资的形式流到消费者手中。如果人们手中有更多的钱，他们的消费就会增加，CPI也将随之上涨。但这一切没有发生。
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近年来，医疗和学费飙涨，让许多家庭不堪重负，这在一定程度上拖累CPI。以下Advisor Perspectives的图表显示，自1991年以来，大学学费已飙升了338%，医疗费用大幅上涨了167%，并且，2001年以来，这两项费用增长加速。不过，这些费用已膨胀多年，不是由现行的货币政策引起的。

* T) c3 ?/ d8 v4 _9 J那么，我们不禁要问，QE“印”出来的钱去哪儿了呢？
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& x. }* J( C7 _5 bBusiness Insider认为，很多钱都流到大型金融机构和企业实体，然后他们将资金投入到金融市场中，如：股份回购和其他形式的“金融工程”，从而推高了资产价格。因此，持有这些金融资产的人变得越来越富有，他们继续投资，资产价格泡沫越吹越大。然而，尽管富人赚了更多钱，但他们的支出并没有增加，因为富人本身已经应有尽有。所以，资产价格飙升对于增加消费几乎不起作用，没有对消费者价格指数造成上行压力。这与当时伯南克所推动的“财富效应”（随着人们感觉手里的财富变多而增加消费）背道而驰。

3 Z2 b+ _% w2 |" [, L大部分家庭正经历“工资紧缩”

& v6 `& U: s7 t, N7 [2 T* n2 w相比资本，QE和零利率政策对劳动力产生的影响非常小。对于80%的家庭，经通胀调整后的工资已从2000年的高位下降，这些家庭的消费能力也下滑，从而抑制了消费者需求和通胀压力。
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在美国最富有的5%的家庭和20%的家庭中，他们的实际收入（经通胀调整后）增速只是略微降低，但收入较低的80%的家庭正经历工资紧缩。
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2 {9 z! ?4 I- `/ e5 o' M+ `屏幕快照 2015-12-29 下午9.19.37

非农数据是美联储货币决策的关键依据之一。美联储关注美国人的工资变动情况，特别是收入较低的80%的家庭。便宜劳动力成本有助于美国企业的发展，但阻碍消费增加。因此，美联储试图向低收入家庭提供更为便宜的贷款，刺激消费。然而，这只是权宜之计。
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QE推动资产价格膨胀，如：随着住宅价格飙升，房租也随之上涨，人们在房租上的支出越来越多。这么一来，QE进一步恶化了80%家庭所经历的“工资紧缩”。

& F! l' q- Y& X( A文 / 张美