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9月当中,我们的生活成本上涨了大约0.2%,这是美国政府告诉我们的。与此同时,我们所持有的美国股票价格却下跌了大约8%,这是大盘指标告诉我们的。
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0 k" u7 F* `) D8 { 天哪!
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. b/ r. C* V. {) W5 N( o 还有,再往前的8月当中,生活成本上涨0.3%,股价下跌6%。7月当中,生活成本上涨0.1%,股价下跌2%。* Z0 x0 f4 `. U$ p7 Y0 L6 D
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怎么,觉得三个月的数字不能说明什么?那么我们就把眼光再放长期一点。2 \# o& \: y7 Y f& \0 [8 q6 R
9 p. Z9 q0 I! z 今年迄今为止,即便把股息计算进去,大盘的亏损也有大约3.5%,听起来还不算那么糟糕是么?+ r, {+ M% e% K- m* m
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与此同时,消费者价格指数还上涨了3.5%,这也就意味着,在真实的层面,市场其实是让我们损失了大约7%。换言之,一个多元化的美股投资组合——我以操作费用比率超低的Vanguard Total Stock Market Index(VTSMX)为参照——现在能够购买到的产品和服务比起年初时要少了7%。
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& H+ [! G) v( w; \9 b 经济学家们或许在谈论所谓通货紧缩的威胁,即物价的下跌,但是在现实生活当中,对于大多数人而言,他们所体会到的,却是物价的持续和稳定的上涨。可是,太多的投资者在计算自己投资回报的时候,却忽略了这一点。
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关键不是你账面上赚了多少,而是扣除通货膨胀的影响之后,你实际上赚了多少。- y d1 e! E1 s6 H% O) A( C0 K3 `5 A
7 W( v" B% a6 ? p# f7 K 表面上看来,过去十年到十五年的时间当中,虽然额度有限,但股市还是让投资者获得了一些回报的。1996年秋季至今,投资者的名义回报率是120%,过去十年当中,名义回报率是50%。过去五年当中,至少也是打了个平手。可是,如果你去考虑生活成本的上涨情况,你所看到的图景就要糟糕得多了。
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. `5 p$ p+ Z7 h' p8 X% ? 事实是,如果将通货膨胀的泡沫撇掉,哪怕把股息算进去,1998年至今的整体情况也是,投资者在美国股市上没有赚到一分钱。即便你是在十年前,在九一一事件后的恐慌低点入场,十年后的今天,你所获得的真实回报也不到20%。在过去五年当中,你实际上是损失了12%。) o$ C& y9 T5 Y q4 ? [* L
2 E7 Q- n9 O3 I9 T m0 J+ X 就这样都还有粉饰太平的嫌疑,因为我使用的是低成本的指数基金的表现数据,而大多数投资者还达不到这样的表现。大多数人实际上是每年向某位资产经理人支付1%或者更高的佣金。大多数人必须为自己获得的股息纳税。大多数人频繁进出市场……Dalbar Inc。的权威调查结果显示,由于糟糕的随势操作判断,普通投资者在过去二十年间每年的表现要平均落后标准普尔500指数5个百分点以上。如果按照这个标准看来,大多数投资者1992年至今,即过去二十年间,实际上都是在赔钱。$ [$ V: \0 w- K3 q2 S" @
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是的,1994年西格尔(Jeremy Siegel)的《散户投资正典》(Stocks for The Long Run)出版以来,大多数投资者是赔钱的。1 N' H) l: m3 {0 A8 V6 j
9 r4 A; ` W: x7 a* R5 |& Q 1999年格拉斯曼(James Glassman)和哈赛特(Kevin Hassett)的《道指36,000点》出版以来,就更加是如此了。
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我这么说的前提是,官方的消费者价格指数是一个生活成本的精确量度,但事实又并非如此。更加可能的是,真实的通货膨胀每年还要比这个指标高大约1个百分点。那么,过去二十年就真的是不堪回首了。
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, ?) `: O4 ]$ I- H 更加让人沮丧的是,“定期定额投资”也帮不了什么忙。比如说,如果有人在过去十五年间向一支指数基金定期定额投资,他所得到的全部毛回报率也不到5%,而过去十年,实际上是赤字。/ {& r( E9 O" b4 {$ t
1 b7 }8 A/ J1 j: {- t 换言之,如果将通货膨胀纳入综合考虑,我们至少已经有十五年,甚至二十年的时间是在熊市当中了。5 a+ z. G! g- b0 }; r4 `
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加州Research Affiliates的逆势投资专家阿诺特(Rob Arnott)指出:“如果你是在股票价格低廉的时候买进,那么它确实是一种美妙的资产。可是,股票和任何其他的资产门类都一样,在价格高昂的时候买进,你是要后悔的。”0 h) o: c. a3 ^# n
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与此同时,在华尔街,我们听到的却总是那些古老的,近乎咒语的腔调,而其中最主要的成分,不必说就是那些现在时态的奇特运用,比如“股票超越市场表现”。
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0 D# ^5 X1 l& ^& d7 N* R1 r 阿诺特强调,通常说来,股票价格只有在所有其他人太过恐惧,不敢投资时才是低廉的。过去十五年间,真正赚到钱的,只有在2001年到2004年,以及在2008年到2009年间购买股票的人。
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阿诺特自己目前最青睐的是新兴市场股票,后者刚刚大跌。3 e/ I! e" E S9 k& a
2 p1 B# m% r- e1 n$ U5 o 至于我,我正注意到大多数人现在都害怕欧洲股票,害怕银行股票。(玉祥)% o; A; o2 Q+ Z2 U( [
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