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难道说,今年华尔街上的圣诞节会来得比我们身边更早?$ u9 j$ n, g7 J# y8 m" u
0 I$ d4 p5 G1 g* N. s4 i 我们确实有理由这样想。最近几十年当中,那些原本是在12月发挥作用的传统的年底季节性因素,其大展身手的时间正在不断提前,近年以来,它们甚至已经将手伸到了11月。
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1 s, o/ V# ?3 W' |2 v1 ?8 w$ J; L 在这一点上,道琼斯工业平均指数11月和12月回报数字的比较是很有说服力的。道指1896年创建以来,12月的历史平均回报成绩明显要好于11月,但是如果我们将视线聚焦在较近的历史,就会发现,最近几十年来,12月相对于11月的优势正在不断缩水,乃至于消失。) I$ r, P: @- w) w y
7 r6 G8 Z9 n! k1 m 具体说来,1896年至今,道指11月的平均回报率为0.95%,12月为1.39%;1950年至今,这两个数字分别为1.56%和1.66%;1970年至今为1.36%和1.72%;1990年至今为1.99%和1.69%;2000年至今为1.51%和0.99%。
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事实上,我们可以清楚地看到,在近二十年当中,情况完全是颠倒过来了——11月超越了12月。
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那么,这差距逐渐缩小,并最终出现反转的过程是怎样发生的?在我看来,对此负最大责任的不是别个,正是股市引以为自豪的所谓效率。伴随愈来愈多的投资者开始了解一种模式,并根据这模式来进行投资,这一模式就会发生变化,比如作用期提前了。
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毋庸赘言,如果没有更加强大的结构性因素支持,所有这一切到了最后,就会导致模式彻底消失。我们现在所看到的这个模式之所以只是提前,而没有消失,正是因为这样一个因素的缘故:年底的应税抛售。
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精明的交易者都会在年底选择售出一些遭受亏损的投资,以此来抵消他们在今年早些时候其他投资部位的应税利得。出于显而易见的原因,这样的抛售显然不可能出现在距离年底太远的时候。
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另外一个税务相关的因素则可能对年底季节性因素推前至11月发挥了推波助澜的作用,这就是共同基金的资本利得派发。在很多情况下,这些派发都发生在11月,而反映的自然就是之前10月的交易情况。这样,市场在应税抛售之后的复原完全可以在11月开始。
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总而言之,最近几十年的历史已经清楚地告诉我们,如果11月成为一个表现比12月还抢眼的月份,我们也没有什么好惊奇的。(子衿)% G* w/ F2 T9 g5 W9 w) r
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