人民币兑美元“破8”背后

华胥

市场相信，中国央行已于１１月２５日同１０家银行成交了一笔一年期汇率掉期业务，总额为６０亿美元，价格为１：７.８５。实际上，即使这一消息属实，得出“人民币即将升值”的结论，也是市场对央行行动的“误读”

　　１１月２５日，中国外汇市场上一则传闻引起各方高度关注。传闻说，中国央行将于当天，在银行间外汇市场上，以招标的方式完成一笔价值６０亿美元的汇率掉期操作，成交价格为１美元兑７.８５元人民币。

- q7 L3 h" V, ?3 k4 Z; }+ u　　“这可能是个假新闻。”采访中，中国金融界多位著名专家均不相信此事为真。不过，摆在市场面前的事实是：当天上午，中国银行报出的现钞买入价为１美元兑换７.９９９７元人民币。这是人民币兑美元汇率１１年来首次突破８元大关。
7 w# n: P$ ^) [# Q* t2 A6 k
) [$ a7 h- \( m9 \7 r/ [　　当日下午，《财经时报》致电央行有关人士，所获回答是：央行对此不予置评——这似乎是一个既不肯定也没否定的答案。但是，多家商业银行的外汇交易员言之凿凿——２５日下午，央行已与１０家商业银行达成协议，６０亿美元的掉期业务全部完成。同时，这些人士还透露，今后央行将“每两周一次”在市场进行类似交易。
! o2 |+ K* E9 r' K3 F4 U
% A5 w! y, p8 q, W# J# t　　尽管金融专家们还不相信真有此事，但他们均表示：“如果消息属实，这将是中国汇率改革又一重大动作。”因为此举表明，央行今后将倾向于利用掉期业务来管理汇率，引导汇率走势方向。
- j" @; w# Z  |; j  \
' i$ U, w8 v( o  {# H: O2 {# v$ Z9 x　　其实，当人民币汇率转变为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”后，除了直接的现汇买卖之外，央行并未采用其他手段管理人民币汇率。

　　１１月２５日，距离７月２１日——人民币汇率改革正式启动之日，是３个月零４天。

　　是个假消息？
# Y7 g, W4 R& L/ p- r& _
$ K+ v. W% [( _2 _; w9 J$ s　　对于１１月２５日央行“可能存在”的这一掉期操作，多位中国汇率问题专家都表示了质疑。

5 Q8 {9 T7 I: y) S　　“这极有可能是市场误解了交易的双方，或许这是银行间外汇市场的两家银行达成的交易，而不是央行和其他商业银行。”在这些专家看来，央行作为一家“银行的银行”，其交易对手应该是外国的央行。
/ B0 K* F7 R& B6 Q2 Q0 ~/ m
8 O& T4 K) h; }) \6 E* }　　中国社科院金融研究所的李扬所长态度更加明确：“这极有可能是外国投机势力放的恶意虚假信息。”因为，此前在中国的外汇市场上，也出现过类似情况，一些外国机构散布一些假消息，传言人民币将升值。一些不明真相的中国金融机构因此买入了过量的人民币，结果损失惨重，外国机构则趁机大赚一笔。

( H; u3 n1 h* X　　２５日下午，《财经时报》电话采访了央行新闻处的相关人士。“我们不知道市场是从哪里得来的消息。”这是该央行人士的第一反应。当记者追问，是否可以就此理解为“该消息是假消息”时，得到的回答是“不予置评”。此时是２５日下午３时。

　　市场的理解

　　就是这样一条难辨真伪的消息，却引起了整个中国外汇市场的高度关注。尤其是２５日上午，当中国银行美元现钞买入价报出了１：７.９９９７之时，人们更对此事“确信无疑”。

" q7 v) ]2 Y2 N　　所谓美元现钞买入价，是指客户持美元现钞到银行兑换人民币时的比价。
$ E0 Q' G: @' Q/ o2 y
, G$ z8 i9 K7 P$ E8 w* _" S0 n　　据介绍，在此次掉期交易中，央行拿出６０亿美元，按现在市场价格（或在市价附近）从商业银行手中换入人民币；同时约定，一年以后，央行再按照约定的价格——１：７.８５，用人民币从商业银行手中回购这些美元。

& N# r  I2 p1 {+ l  _　　应当如何理解这样一笔交易？目前市场莫衷一是。
( g  e7 S+ n7 e8 j* [1 ?
0 {* W* h, P) T1 G; F1 f6 ]　　表面上看，央行以较贵的价格卖出美元，然后再便宜地买回来，商业银行一定是亏损的。除非人民币兑美元的汇价升值超过１：７.８５。基于这样的看法，他们认为，人民币会升值，而升值水平应当在１：７.８５附近。

1 n8 @; S, {$ X6 J" T' t* _　　另一说法是，这仅仅是央行强行回笼人民币基础货币的手段。
, v7 F; F3 Z" j; W. y- V8 v
　　还有一种说法认为，央行的目的，是为了推出“人民币做市商”，向承担做市商交易职能的商业银行融出美元。这将预示着，人民币兑美元的做市商交易制度已经启动。

/ w  W! ~( ?3 L% g　　不要误解

: I- L: {8 V& t  J  S  X) c6 s　　其实，如果消息属实，这无疑是自７月２１日人民币汇制改革以来，中国外汇市场最重大的事情——“央行试图通过这种市场化的方式，引导人民币汇率的水平”。

) D8 `! x3 X  r, V　　但是，仅就１：７.８５的一年期掉期价格就认为央行希望人民币升值，这是个巨大的误解。实际上，人民币兑美元的远期市场价格，不仅受即期人民币兑美元汇率水平以及市场对未来汇率预期的影响，同时还将受到美元和人民币之间利率差异的影响。

1 h8 R% @9 m' y2 `$ U; h; ?　　所以，当人民币和美元存在１.７５个百分点的利差之时，人民币远期价格必然会对这一利差予以反应。通常是以“升水或贴水”的方式体现。

　　按１１月２５日的收盘价计算，此次一年期掉期定价所反映出的人民币和美元之间的利差为２.８４６％，其中扣减人民币与美元１.７５个百分点的即期利差后，人民币贴水１.０９６％。但是，如果将未来一年美元继续加息考虑在内，那么１：７.８５的远期汇价到底代表着人民币多少升值或贬值，目前还难以确定。
  T/ ]8 T' \' P6 \7 e0 Y
9 O+ [/ @+ K. q( q3 d4 ]　　可以看到的是，境内人民币远期市场１ 年期远期交易价格（１０ 月３１ 日）报收１ 美元兑人民币７.７９５０ 元，而境外无本金交割人民币１ 年期远期外汇合约（NDF），当日报收１ 美元兑人民币７.７９２０ 元。按此考量，央行这笔交易绝无人民币升值的预示。
; W% _: @+ y6 i" h# X0 @; c) @( d  `
9 e" c4 X8 z: x: e　　为什么中国银行会报出１美元兑换７.９９９７人民币的现钞买入价？其实，第三季度的货币政策报告已经说得十分明白，第四季度，央行将“扩大美元现汇与现钞买卖差价，允许银行挂牌汇率一日多价，增加投机成本”。