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2009年当中,股市的反弹可谓是波澜壮阔,不过即便如此,今日的股价其实仍然低于历史长期水平。
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. ~% ]: f7 W& o/ s& r' w 这一结论是根据宾夕法尼亚州大教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究做出的,具体而言,根据便在他的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)当中。
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/ [6 [* C% E. K 西格尔最著名的发现之一便是:将资本利得和股息汇合计算,再依据通货膨胀进行调整,股票在过去二百年间的年平均回报率大致是7%,而且有相当的连贯性。粗略地画出来,这一持续的趋势可以在图表上形成一条基本上持续上扬的直线。7 T1 D1 H8 ?) W! B# f1 c
4 O% p) h6 {! X( t1 ` 在过去几年当中,我们也曾经就股市相对于这一趋势线的表现撰写过若干文章。
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6 }+ o) Q! J! E! f 自2008年大崩盘以来,我们曾经在2008年10月和2009年1月两次指出,股价已经走到了可以和过去市场历史性低点相提并论的水平。
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; a/ ]- R: Y: E$ @9 m; B 我们当时的结论是,股市的底部已经在望了。. N- C& q8 j# S/ Q! B
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在那时,像这样的结论还是非常罕见的。不过事实便是这样,现在的股价显然较之当时已经高出了许多。
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不过,实际上,即便是今日的股市,距离那些历史低点的水平其实也并不遥远。
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' U @! P* ]; \5 P% | 比如,2月24日周三,股市的收盘水平较之历史长期平均趋势线仍然低了27.9%。
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2008年10月,股市位于历史趋势线下38%的地方,而2009年1月,股市位于历史趋势线下43.1%。
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3 i( m% z$ |9 c% B( Q# V5 C 这种局面完全可以和1981年、1974年及1932年的超级熊市相提并论了,这三个熊市的底部分别位于历史趋势线下40%、41%和42%的地方。
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当然,股市在2009年已经出现了非常强势的反弹,不过即便如此,市场仍然没有彻底脱离较低的区间。) o! \" D! {9 C5 k
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有鉴于此,虽然我们必须保持谨慎,但是我们还是得出了这样的结论:当前的股价,上涨的空间显然超过下跌的空间。
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当然,必须予以明确的是,我们并不是说股市就不可能下跌,或者是不可能在很长时间内保持震荡的行情。
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不过,假如我们真正是着眼于长期,就能够理解这一结论的正确性。/ B7 X X; C* h6 u2 R
0 z. g! ~: L, L9 \ O 当我们1990年代最初开始追踪西格尔研究的时候,股市的水平明显是位于趋势线以上,一步步逼近过去市场顶点所形成的连线。
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6 H" B% ~# N* v7 e( i( W, L 当时,我们的结论是,股票价格已经被明显高估了。事实也确实是如此,只是股价并没有立即回归基本趋势线,而是用了长达数年的时间才完成最后的调整(1999年的股市是位于趋势线上86.39%的水平)。
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! F. \: I+ A3 |; O, C 在那时的文章当中,我们曾经指出过,虽然股市经历了2000年至2002年的熊市,但是实际上,股价远没有到达真正意义上的历史性低点。; Z8 K6 M: u% }# H
' R6 y- T* _. n8 I3 Z$ f; x0 I 于是,我们的结论是,股市的下跌空间要超过上涨空间。然而实际的行情是,股市在若干年中一直是震荡前行,甚至在最终走跌之前还有一场小小的涨势。
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可是,归根结底,该下跌的还是下跌了。那么,现在呢?& G7 X9 ^7 i2 Q+ R
6 {0 |# K$ d! x" u0 f: K 我们今日的结论可谓是和2007年时恰好相反:以历史为参照,今日的股价实在是不算高。股市当然可能再下跌,但是它显然不可能跌到不合理和不能持续的水平。在未来的某一天,它总是要回归历史趋势线的。
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0 r- e0 X1 L' R (本文作者:Peter Brimelow/Edwin S. Rubenstein) |
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