通货膨胀VS通货紧缩

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　　【MarketWatch弗吉尼亚1月7日讯】通货膨胀与通货紧缩大战的最新战报——通货膨胀正在逐渐占据上风。
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' T& S3 j) X/ d' ?　　至少，各金融市场现在似乎是在这么说。假如他们是正确的，这就意味着投资者可以不必再那么担心我们的经济困难会因为通货紧缩而陷入崩溃了。

　　当然，这说的是好消息，而坏消息其实也同时存在。坏消息在于，投资者现在就必须留意通货膨胀压力的不断增加了。
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; d8 P( ?% x/ }. H6 z) \) K$ {　　我们不妨来看看市场十月上旬以来的动静。三个月前，我在一篇文章中谈到了黄金和国债不可能双双同时上涨的问题——它们在之前几个月当中的行情一直是那样。

( ^0 S( m% ?" B( |9 [　　后面的故事大家都已经非常清楚，两种资产在那之后就分道扬镳了，具体而言就是黄金还在上涨，而债券却转向了下跌。当然，在那过程之中还是充满着波动性的。不过最终的事实便是，黄金价格较之三个月之前上涨了8%，而三十年期国债价格却下跌了5%以上，换言之，两者的价格背离已经超过了13个百分点。

  d0 b8 c# N0 R# C　　这就意味着，现在，无论是黄金还是国债，两个市场都在说着同样的故事了，而不是去年夏季乃至初秋时的那番情景。这个故事就是，长期角度看来，通货膨胀成为威胁的可能性是大大增加了，而与此同时，通货紧缩性经济崩溃的前景则逐渐离我们远去了。
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　　当然，我们也可以换一种叙述方法：看起来，市场是倾向于认为联储倾尽全力防止通货紧缩的种种措施将会获得成功。

　　在政治期货市场上，我们就可以看到若干证据，这一市场在消化可见的线索方面表现一直是相当不错。比如，根据都柏林InTrade市场的行情，我们在2010年遭遇衰退的风险过去三个月以来已经从40%减少到了19%，在2011年遭遇衰退的风险则从38%减少到了32%，在2012年遭遇衰退的风险从36%减少到了31%。
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　　当然，不必多说，并非所有的证据都指向相同的方向，这倒不必大惊小怪，因为历来就是如此。

/ s3 }+ T9 |9 ]" Q, z　　比如说，有一个证据似乎就和通货膨胀恶化的趋势不那么搭调，那便是短期国债的收益率。即便现在，这些国债的收益率也不过是近乎没有，和三个月前相比几乎毫无差别。事实上，在2009年年底，它还曾经短暂地变成负数，就像在2008年金融体系近乎崩溃的时候一样。
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- P# x+ o) g5 `0 F' c5 b　　只是，对于这一收益率，我们其实完全可以做出不同的解释。我们固然可以说这是因为人们担心可能会迅速出现通货紧缩局面的缘故，但是同样也可以说，这完全是海量流动性涌入市场使然，与通货膨胀或者紧缩并没有什么直接关系。事实上，我倒更加倾向于后面一种解释，因为这种收益率局面只存在于短期国债当中，而那些较长期限的国债，其行情都并不指向通货紧缩风险扩大的方向。

　　那么，我们的基本结论是什么呢？我想起了茨威格(Martin Zweig)的一句名言。茨威格曾经发行过两份表现顶尖的投资通讯，这位专家总是告诫自己的订户：“不要和联储作对。”
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　　(本文作者：Mark Hulbert)