短期国债仍是安全之选

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　　【MarketWatch纽约11月9日讯】当投资者对经济前景感到担心，希望找一个安全之所储存自己的财富，他们通常都会想到国债市场，因为归根结底，美国政府总不会欠债不还。
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　　不过，国债与国债也是有不同的，比如在当今，联储继续保持低利率政策的环境当中，就有些国债的表现要好于其他姊妹产品。
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　　通常的情况之下，期限较长的国债往往都拥有较大的吸引力，因为它们的收益率较高，但是由于期限较长，有些风险也显得更加突出一些，比如通货膨胀的风险。目前，这些债券或许看上去很有吸引力，收益率相对于短期债券的优势达到了近二十年来所仅见的程度，使得收益率曲线极端陡峭。
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　　不过，现在众多的经济学家和债券投资者都预计联储在明年之前都会将利率控制在接近于零的水平，或许购买期限不足两年的短期国债才是较为明智的选择。

　　“我确信收益率曲线将继续保持陡峭，因为联邦基金利率很可能会继续保持低水平。”Pacific Investment Management Co.投资组合经理人克莱森奇(Tony Crescenzi)表示，“陡峭的收益率曲线还将持续一段时间，”这就意味着短期国债相对于长期国债而言更值得考虑持有。

  `! a5 p; F( p$ l　　联储在货币政策会议结束之后的声明当中表示，经济状况“似乎足以证明联邦基金利率在相当长的时间之内保持低水平的正确性”。
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　　短期国债的收益率通常都会和联邦基金利率保持一致，而后者预计还将持续低迷，这就意味着收益率上扬导致价格下跌的风险是非常有限的。长期国债的收益率则更多受到人们的通货膨胀预期影响，而且还要看政府发行债券的数量，以及外国投资者的需求情况。

) `# u8 w( n& O6 S9 ?　　陡峭的曲线
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" Q1 N1 ~0 `0 I' a/ z. X/ ?　　目前，短期国债和长期国债之间的收益率缺口已经达到了历史性的水平。通常情况下，当经济逐渐走出衰退，而联储还没有开始加息之前，都会出现较大的缺口。从所谓收益率曲线的角度说来，缺口较大就意味着曲线的陡峭，而缺口较小就意味着曲线的平缓。
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. R( |2 ?/ y3 F- \　　在联储周四的会议结束之后，两年期国债和十年期国债之间的收益率缺口达到了2.66个百分点，即266个基点，已经达到了今年七月以来的最高水平，距离近二十年的历史纪录已经不远了。
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+ l- Q1 W' F6 W) y' h: U; ~3 \: T4 ?　　利用收益率曲线的状况谋求收益，对于债券基金经理人和债券策略师而言，这是家常便饭一样的事情。他们都经常说起，在现在的这种情况之下，哪怕收益率缺口明显缩小，收益率曲线仍然称得上是陡峭。
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" K' j# X4 U/ A! c) t　　在今年六月间，缺口曾经达到过276个基点的水平。Dwight Asset Management LLC管理着大约700亿美元的固定收益资产，该公司首席经济策略师卡伦(Jane Caron)评价道，“那可谓是极端的陡峭了，哪怕它收缩到150个基点，从历史角度看来，也还是相当陡峭。”
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4 E" g4 g3 d: K9 |$ N　　事实上，历史长期数据显示，两种国债之间的收益率缺口，平均水平是100个基点左右。不过，即便是这样的情况也被认为是合理的，是有助于经济反弹的，这在一定程度上也是因为银行可以以长期利率放款，以短期利率融资，从中获取利润。
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/ G5 H! ]3 r( ^9 c0 d' W　　克莱森奇介绍道，要根据收益率曲线将继续保持陡峭的观点进行投资，方法之一就是买进短期债券——不必说，最常见的选择就是两年期国债——一年之后再对这些投资进行再评估，因为那时我们就可以从联储那里获知更多的消息了。

  `% `) w; ^: w9 S　　两年期国债目前的收益率大约是0.84%，看上去似乎没有太大的吸引力，但是至少要好于一年期国债的0.31%。

1 B* @4 r! \8 s  N3 ~# [8 ]　　克莱森奇继续表示，“一年之后，我们可以看看投资的根据是否还站得住脚，假如你认为联储的立场不变，就可以滚入下一阶段的投资。”当然，如果联储的政策那时已经开始转向紧缩，我们就可以找到其他能够提供更理想回报的投资产品。
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% H6 Y/ w7 _# Q2 c- k5 r　　目前，要真正估算出这种买进短期而非长期国债的策略能够收到怎样的效果，多少有些困难，这在一定程度上也是因为难以确定联储的态度，不知道他们会在多长时间之内持续保持这样极端低水平的利率。联邦基金利率从去年十一月就已经被压低到历史性的低水平。大多数分析师都认为联储在明年年中之前都不会改变他们的政策。假如他们的预期是正确的话，则这长达十八个月的利率抑制周期可谓是少见。

+ U# U& @9 X( f, f$ Y　　美国银行旗下美林证券汇编的指数显示，在上一轮结束于2006年6月的紧缩周期当中，联储开始加息之前的一年间，两年期国债的回报率为1.4%，同期之内，十年期国债亏损了5.9%。
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　　在2000年5月联储开始加息前的一年当中，两年期国债的回报率为2.6%，而十年期国债同期亏损2.2%。
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) s6 @: t; B9 ~" P6 R' D　　今年迄今为止，两年期国债的回报率为1.32%，而十年期国债亏损7.78%。
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) z! v* ]; N( `# j# T5 |　　通胀之忧

　　除开联储之外，收益率曲线之所以如此陡峭，还有其他的一些原因，比如，由于通货膨胀会侵蚀固定收益投资的价值，那些投资长期债务的人自然会希望得到更高的回报作为补偿。
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0 ^/ j% m: q5 |& _  a9 P3 c　　还有，很多人都担心，假如联储不能做到足够警惕，防患于未然，通货膨胀很可能会发展到相当可怕的程度。事实上，市场的这种忧虑情绪也是联储上周会议结束之后收益率曲线更趋陡峭的一个重要原因。

- y% [& B8 q9 q( F" f　　“联储必须更有决断，向世人表明他们已经准备好了采取强硬手段来对付未来可能的通胀威胁。” SunAmerica Asset Management资深债券投资组合经理人切亚(Michael Cheah)表示，“目前，他们可是门户洞开的。”

　　迟早有一天，联储会向世人宣布他们的计划，让大家了解他们将怎样反转在信贷危机期间采取的极端宽松的货币政策，或许在开始加息之前，他们就将着手抽离金融系统当中过多的流动性因素。只有到那时，收益率曲线才会真正逐渐趋于平缓，利率的增加将使得短期国债不再那么具有吸引力。

　　Sage Advisory Services管理着65亿美元的资产，其创始人之一麦克奎因(Mark MacQueen)表示，“我每一次进行观察，都觉得联储的加息似乎还是很远的事情，甚至愈来愈远了。曾几何时，今年年初可能是一个起点，然后又推到明年年初，现在是明年年中甚至年底了。联储总是不肯让我们再多知道一些。”

　　(本文作者：Deborah Levine)